中國巨石

　　華創(chuàng )證券——2025年三季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)持續高增，龍頭優(yōu)勢顯著(zhù)

　　事項： 　2025年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入139.04億元，同比增長(cháng)19.53%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤25.68/26.12億元，同比增長(cháng)67.51%/125.91%。其中，Q3單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入47.95億元，同比增長(cháng)23.17%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.81/9.11億元，同比增長(cháng)54.06%/72.57%。 　評論： 　玻纖下游需求明顯向好，產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，行業(yè)經(jīng)效水平預期回升。1)前三季度我國集成電路總產(chǎn)量3819億塊，同比增長(cháng)8.6%；家用電器及音像器材零售8883億元，同比增長(cháng)25.3%，支撐電子用氈布制品市場(chǎng)需求快速放量。2)前三季度我國新增風(fēng)力發(fā)電裝機容量與去年同期相比凈增22GW，增速達56.2%；新增太陽(yáng)能發(fā)電裝機容量與去年同期相比凈增80GW，增速達49.3%；汽車(chē)總產(chǎn)量達到2404.8萬(wàn)輛，同比增長(cháng)10.9%，其中新能源車(chē)累計產(chǎn)量1096.2萬(wàn)輛，同比增長(cháng)29.7%。風(fēng)電、汽車(chē)等重點(diǎn)市場(chǎng)持續拉漲疊加光伏、低空經(jīng)濟等新興市場(chǎng)升溫，帶動(dòng)玻纖增強復合材料制品需求穩步增長(cháng)。3)行業(yè)供給端前期產(chǎn)能調控持續開(kāi)展，產(chǎn)量保持低速增長(cháng)，需求端電子、電器、風(fēng)電等細分市場(chǎng)快速增長(cháng)，2025年以來(lái)全行業(yè)供需形勢出現明顯好轉；9月業(yè)內反內卷倡議書(shū)發(fā)布，預計四季度行業(yè)復價(jià)進(jìn)程加快，整體經(jīng)效水平持續回升。 　期間費用率持續壓降，盈利能力顯著(zhù)提升。1)2025前三季度公司期間費用率9.00%，同比下降1.47pcts，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，均實(shí)現同比壓降。2)受益于下游應用領(lǐng)域需求增加與產(chǎn)品價(jià)格逐步走出周期底部，公司盈利能力顯著(zhù)提升，前三季度毛利率達32.42%，同比增加8.69pcts。 　公司推出回購股份激勵方案，向市場(chǎng)傳遞積極信號。公司于9月底發(fā)布公告，擬以不超過(guò)人民幣22元/股價(jià)格回購公司股票，回購數量在3000-4000萬(wàn)股，回購股票用于實(shí)施股權激勵。該方案彰顯管理層對公司未來(lái)增長(cháng)信心，將助力公司長(cháng)期價(jià)值成長(cháng)。 

　　投資建議：公司為玻纖行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢顯著(zhù)，隨著(zhù)玻纖下游需求修復，我們預計公司2025-2027年EPS分別為0.89/1.02/1.24元/股(前值為0.87/0.96/1.14元/股)，對應PE各為18x、16x、13x，過(guò)去10年公司估值中樞約為18xPE，基于歷史估值法我們給予公司2026年20xPE，對應目標價(jià)20.4元，維持“推薦”評級。 

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設進(jìn)展不及預期，原材料價(jià)格波動(dòng)。

　　華利集團

　　東方財富證券——財報點(diǎn)評：Q3毛利率環(huán)比回升，銷(xiāo)量承壓

　　【投資要點(diǎn)】 　25Q3營(yíng)收同比小幅下滑。2025Q1-3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤186.8/24.35/25億元，分別同比+6.67%/-14.34%/-10.83%。2025Q3單季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤60.19/7.65/8.16億元，分別同比-0.34%/-20.73%/-14.83%。 　25Q3毛利率環(huán)比回升，部分新工廠(chǎng)已實(shí)現盈利。2025Q3單季公司實(shí)現毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率22.19%/12.71%/13.56%，分別同比-4.82/-3.27/-2.31pct，分別環(huán)比+1.11/+0.27/+0.8pct。2025年以來(lái)，由于較多新工廠(chǎng)處于爬坡及產(chǎn)能調配安排，公司整體毛利率同比有所下滑。25Q3公司重點(diǎn)關(guān)注新工廠(chǎng)的運營(yíng)改善和各工廠(chǎng)的降本增效落實(shí)，2024年投產(chǎn)的4家工廠(chǎng)已有3家達成階段性考核目標(內部核算口徑實(shí)現盈利)。目前公司降本增效措施正有序推進(jìn)，同時(shí)新工廠(chǎng)的運營(yíng)也在逐步成熟，公司管理層和各部門(mén)每個(gè)月都會(huì )對工廠(chǎng)的運營(yíng)效率進(jìn)行檢討，針對性地解決問(wèn)題。 　25Q3銷(xiāo)量承壓，均價(jià)繼續提升。25Q3銷(xiāo)量約0.53億雙，yoy-3.64%，均價(jià)約113.6元/雙，yoy+3.4%。25Q1-Q3整體銷(xiāo)量1.68億雙，yoy+3.1%，均價(jià)約111.2元/雙，yoy+3.5%。我們預計部分老客戶(hù)訂單或仍有所下滑，而新客戶(hù)訂單同比有望維持增長(cháng)。公司為阿迪達斯在越南、印尼和中國均開(kāi)設了專(zhuān)屬工廠(chǎng)，且正式訂單與預告訂單差異較小，相關(guān)工廠(chǎng)的出貨情況基本按規劃進(jìn)行。 　管理費率下滑，利息支出等財務(wù)費用增加。25Q3單季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.13/-2.99/+0.48/+1.42pct。由于越南盾(兌美元)繼續貶值，而臺幣及人民幣(兌美元)25Q3有所升值，導致公司匯兌虧損增加；同時(shí)去年借款余額較小，而今年短期借款同比增加直接導致利息支出增加。此外，公司做了相關(guān)外匯風(fēng)險管控(遠期外匯合約)，造成公允價(jià)值收益同比減少。此外，25Q1-Q3公司管理費用同比-44.5%，主要系期內公司凈利潤下降，計提的績(jì)效薪酬減少。25Q1-Q3公司研發(fā)費用同比+33.5%，主要系期內拓展新品牌，研發(fā)人員增加，薪酬總額增加。 　整體運營(yíng)能力保持穩定，未來(lái)仍將保持積極產(chǎn)能擴張。2025Q3公司應收賬款/存貨/應付賬款的賬面價(jià)值分別同比+6.36%/-1.39%/+11.17%；應收賬款/存貨/應付賬款的周轉天數分別同比+3/-5/+2天，整體運營(yíng)能力維持穩定�？紤]到客戶(hù)訂單的需求，未來(lái)3-5年公司仍將保持積極的產(chǎn)能擴張，主要將在印尼新建工廠(chǎng)并盡快投產(chǎn)。同時(shí)，公司也將通過(guò)設備更新提升產(chǎn)能，并通過(guò)員工人數和加班時(shí)間的控制來(lái)保持一定的產(chǎn)能彈性。 

　　【投資建議】 　運動(dòng)鞋行業(yè)在穩健的長(cháng)期趨勢支撐下預計仍將持續發(fā)展，我們對公司在運動(dòng)鞋行業(yè)中長(cháng)期的結構性增長(cháng)前景仍保持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。但短期看，全球運動(dòng)鞋行業(yè)在宏觀(guān)經(jīng)濟壓力加大、國際貿易政策不確定性上升的背景下，承受一定壓力。公司根據外部環(huán)境的變化積極調整經(jīng)營(yíng)策略，加快新客戶(hù)的拓展、優(yōu)化客戶(hù)結構、推進(jìn)印尼生產(chǎn)基地的建設。預計隨著(zhù)新工廠(chǎng)的運營(yíng)逐步成熟以及各工廠(chǎng)降本增效措施的推進(jìn)，公司整體毛利率有望繼續改善。參考公司25Q1-Q3的業(yè)績(jì)情況以及宏觀(guān)環(huán)境，我們調整公司2025-2027年歸母凈利潤預測分別至32.9/39.1/46.8億元，yoy-14.3%/+18.7%/+19.7%，對應10月31日收盤(pán)價(jià)的PE分別為21/18/15X，維持“增持”評級。 

　　【風(fēng)險提示】 　地緣政治及國際貿易環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險、新工廠(chǎng)投產(chǎn)不及預期的風(fēng)險、大客戶(hù)銷(xiāo)售不及預期的風(fēng)險、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險

　　中微公司

　　長(cháng)江證券——2025Q3點(diǎn)評：業(yè)績(jì)保持增長(cháng)，薄膜沉積設備獲突破

　　事件描述 　公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入80.63億元，同比增長(cháng)46.40%，歸母凈利潤12.11億元，同比增長(cháng)32.66%，扣非歸母凈利潤8.87億元，同比增長(cháng)9.05%；其中2025Q3營(yíng)收31.02億元，同比增長(cháng)50.62%，環(huán)比增長(cháng)11.29%，歸母凈利潤5.05億元，同比增長(cháng)27.50%，環(huán)比增長(cháng)28.62%，扣非歸母凈利潤3.48億元，同比增長(cháng)5.38%，環(huán)比增長(cháng)44.73%。 　事件評論 　業(yè)績(jì)快速增長(cháng)，存貨和合同負債繼續提升。2025年前三季度公司營(yíng)收、歸母凈利潤均取得快速增長(cháng)，其中刻蝕設備收入61.01億元，同比增長(cháng)約38.26%；LPCVD和ALD等薄膜設備收入4.03億元，同比增長(cháng)約1332.69%。公司針對先進(jìn)邏輯和存儲器件制造中關(guān)鍵刻蝕工藝的高端產(chǎn)品新增付運量顯著(zhù)提升，在先進(jìn)邏輯器件和先進(jìn)存儲器件中多種關(guān)鍵刻蝕工藝實(shí)現大規模量產(chǎn)。公司存貨和合同負債同環(huán)比提升，印證公司訂單繼續增長(cháng)，未來(lái)業(yè)績(jì)無(wú)憂(yōu)。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為12.98億元，同比增長(cháng)385.23%，主要是隨著(zhù)營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)，公司的收款增加。 　研發(fā)投入繼續加大，平臺化持續推進(jìn)。2025年前三季度公司研發(fā)支出25.23億元，同比增長(cháng)約63.44%，研發(fā)支出占公司營(yíng)業(yè)收入比例約為31.29%。公司針對先進(jìn)邏輯和存儲器件制造中關(guān)鍵刻蝕工藝的高端產(chǎn)品新增付運量顯著(zhù)提升，先進(jìn)邏輯器件中段關(guān)鍵刻蝕工藝和先進(jìn)存儲器件的超高深寬比刻蝕工藝實(shí)現大規模量產(chǎn)。其中CCP方面，公司用于關(guān)鍵刻蝕工藝的單反應臺介質(zhì)刻蝕產(chǎn)品保持高速增長(cháng)，60比1超高深寬比介質(zhì)刻蝕設備成為國內標配設備，量產(chǎn)指標穩步提升，下一代90比1超高深寬比介質(zhì)刻蝕設備即將進(jìn)入市場(chǎng)；ICP方面，適用于下一代邏輯和存儲客戶(hù)用ICP刻蝕設備和化學(xué)氣相刻蝕設備開(kāi)發(fā)取得了良好進(jìn)展。加工的精度和重復性已達到單原子水平。公司為先進(jìn)存儲器件和邏輯器件開(kāi)發(fā)的LPCVD、ALD等多款薄膜設備已經(jīng)順利進(jìn)入市場(chǎng)，并且設備性能完全達到國際領(lǐng)先水平，薄膜設備的覆蓋率不斷增加。公司硅和鍺硅外延EPI設備已順利運付客戶(hù)端進(jìn)行量產(chǎn)驗證，并且獲得客戶(hù)高度認可。在泛半導體設備領(lǐng)域，公司正在開(kāi)發(fā)更多化合物半導體外延設備，已陸續付運至客戶(hù)端開(kāi)展生產(chǎn)驗證。 　積極擴張產(chǎn)能，支撐未來(lái)發(fā)展。公司位于南昌的約14萬(wàn)平方米的生產(chǎn)和研發(fā)基地、在上海臨港（600848）的約18萬(wàn)平方米的生產(chǎn)和研發(fā)基地已投入使用，產(chǎn)能大幅提升；上海臨港滴水湖畔約10萬(wàn)平方米的總部大樓暨研發(fā)中心也在順利建設；為確保今后十年有足夠的廠(chǎng)房，并保障眾多新產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能高速增長(cháng)的需求，公司規劃將在廣州增城區及成都高新區建造新的生產(chǎn)和研發(fā)基地。 

　　預計2025-2026年公司有望實(shí)現營(yíng)收119、157億元，實(shí)現歸母凈利潤24.0、33.6億元，對應PE分別為77、55倍，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　風(fēng)險提示 　1、限制政策進(jìn)一步加劇的風(fēng)險； 　2、半導體景氣度不及預期的風(fēng)險； 　3、公司在新工藝和新產(chǎn)品驗證進(jìn)度不達預期的風(fēng)險。

　　海天味業(yè)

　　國泰海通證券——2025年三季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)低于預期，品類(lèi)擴張蓄勢未來(lái)

　　維持“增持”評級。維持2025-2027年EPS預測1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，參考恒順醋業(yè)（600305）、金龍魚(yú)（300999）及天味食品（603317）給予公司2026年34.1XPE，下調目標價(jià)至46.04元(前值為49.08元)。 

　　業(yè)績(jì)低于預期。公司發(fā)布2025年三季報，2025Q1-3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入216.28億元，同比+6.02%，實(shí)現歸母凈利潤53.22億元，同比+10.54%；折合Q3單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入63.98億元，同比+2.48%，實(shí)現歸母凈利潤14.08億元，同比+3.26%。 

　　新品類(lèi)放量成亮點(diǎn)。分產(chǎn)品看，2025Q1-3公司醬油/蠔油/調味醬/其他調味品收入分別同比+7.9%/5.9%/9.6%/13.4%；分區域看，東部/南部區域收入分別同比+12.1%/12.7%，引領(lǐng)大盤(pán)擴容。 

　　盈利能力保持平穩。2025Q3公司毛利率為39.63%，同比+3.02pct，毛利率改善主要歸功于大豆、白砂糖及包材等主要原材料價(jià)格的下行；凈利率為22.01%，同比+0.2pct，期間費用率方面，銷(xiāo)售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。 

　　風(fēng)險提示：成本異常上行；行業(yè)競爭加��；食品安全風(fēng)險等。

　　德業(yè)股份

　　長(cháng)江證券——匯兌影響下Q3業(yè)績(jì)依舊環(huán)增，Q4需求增長(cháng)趨勢延續

　　事件描述 　德業(yè)股份（605117）發(fā)布2025年三季報，2025前三季度公司實(shí)現收入88.46億元，同比增長(cháng)10.36%；歸母凈利23.47億元，同比增長(cháng)4.79%；其中，2025Q3實(shí)現收入33.11億元，同比增長(cháng)1.32%，環(huán)比增長(cháng)11.51%；歸母凈利8.25億元，同比下降17.84%，環(huán)比增長(cháng)1%。 

　　事件評論 　經(jīng)營(yíng)層面上看，公司Q3月度排產(chǎn)穩中有升，逆變器整體銷(xiāo)量預計環(huán)比小幅增長(cháng)，其中儲能逆變器預計增速更高。結構上，Q3工商儲占儲能逆變器整體收入占比預計進(jìn)一步提升，其中30-80kW機型和100-125kW新產(chǎn)品月排產(chǎn)保持良好。熱交換器受下游需求影響，收入同環(huán)比有所下降。除濕機業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩定。 

　　財務(wù)數據上看，公司Q3期間費用3億，費用率9.1%，環(huán)比均有所增加，主要是匯率波動(dòng)導致財務(wù)費用增多，預計計入財務(wù)費用的匯兌損失在0.6億左右。 

　　展望后續，預計烏克蘭訂單保持增長(cháng)，疊加其他市場(chǎng)的需求改善，Q4公司經(jīng)營(yíng)趨勢繼續向好。中期來(lái)看，公司作為戶(hù)儲及工商儲龍頭，成長(cháng)邏輯不變，持續享受新興市場(chǎng)戶(hù)儲及海外工商儲的快速增長(cháng)，并憑借產(chǎn)品、成本、渠道優(yōu)勢維持份額及高盈利水平。AIDC電源打開(kāi)新成長(cháng)曲線(xiàn)，明年SST產(chǎn)品有望落地，進(jìn)一步貢獻增量。 

　　預計公司2025-2026年實(shí)現歸母凈利潤33、41億，對應PE為23、18倍。維持“買(mǎi)入”評級。 

　　風(fēng)險提示 　1、市場(chǎng)競爭格局惡化； 　2、光伏裝機不及預期。

　　潤本股份

　　方正證券——公司跟蹤報告：高溫＆競爭加劇壓制嬰童需求，關(guān)注氣溫回落后需求改善進(jìn)度

　　近期氣溫持續回落，步入嬰童業(yè)務(wù)傳統旺季，秋冬防皴霜及蛋黃油面霜及系列大單品持續放量，展望Q4將加大資源投放聚焦嬰童業(yè)務(wù)增長(cháng)，核心發(fā)力蛋黃油核心系列(面霜、唇膏、身體乳等)的銷(xiāo)售，同步持續推廣青少年護膚系列及防皴霜等產(chǎn)品。 　Q3驅蚊因基孔肯雅熱需求超預期，嬰童在持續高溫下需求低于預期。單Q3驅蚊收入1.32億/+48%，增長(cháng)超預期主系基孔肯雅熱影響下驅蚊需求顯著(zhù)增長(cháng)；嬰童收入1.46億/-2.8%，增速低于預期主系天氣持續炎熱，影響面霜、唇膏等核心單品，同時(shí)渠道競爭也在加��；精油收入0.43億/-7.03%。其中驅蚊/嬰童護理/精油均價(jià)同比+12.04%、+7.86%、-2.42%，驅蚊＆嬰童護理均價(jià)提升主系產(chǎn)品結構優(yōu)化(高毛利的室外驅蚊噴霧等放量)拉動(dòng)。 　盈利端：毛利率持續優(yōu)化，銷(xiāo)售＆財務(wù)費率顯著(zhù)提升拖累業(yè)績(jì)。25Q3毛利率58.96%/+1.4pct，主系產(chǎn)品結構優(yōu)化均價(jià)提升疊加促銷(xiāo)力度縮減。25Q3銷(xiāo)售費用率29.1%/+5.5pct，主因Q3增加嬰童品類(lèi)投放，但天氣炎熱導致銷(xiāo)售不及預期，同時(shí)青少年護膚新品也處于投流期；管理費用率2.4%/-0.1pct穩��；財務(wù)費用率-0.8%/+2.4pct主系作利息收入的理財產(chǎn)品投資收益波動(dòng)。25Q3歸母凈利率22.93%/-4.6pct，扣非歸母凈利率21.69%/-5.7pct，主系銷(xiāo)售費率提升同時(shí)利息收入減少導致。 

　　投資建議：Q3受持續高溫天氣及競爭加劇影響嬰童業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jì)表現承壓；但隨著(zhù)近期氣溫顯著(zhù)回落，終端需求端有望迎來(lái)邊際改善，后續需持續跟蹤氣溫下降帶來(lái)的需求環(huán)比修復進(jìn)度，預計25-26年歸母凈利潤為3.1/3.8億，同比增速4.6%、21.9%，對應PE約33x、27x，關(guān)注Q4旺季嬰童大單品及青少年系列放量表現。 

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品獲批進(jìn)度不及預期；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預期風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險；引用第三方數據可信度及滯后風(fēng)險。