華源證券發(fā)布研報稱(chēng)，維持金風(fēng)科技（002202）(02208)“買(mǎi)入”評級，前三季度業(yè)績(jì)表現強勁，營(yíng)收和歸母凈利潤同比分別增長(cháng)34.3%和44.2%。業(yè)績(jì)增長(cháng)主要受益于風(fēng)電行業(yè)高景氣度，風(fēng)機銷(xiāo)量同比大幅提升90%，且毛利率持續改善。隨著(zhù)“十五五”規劃支持風(fēng)電裝機及風(fēng)機價(jià)格回升，公司盈利能力有望進(jìn)一步修復。

　　華源證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jì)表現

　　25Q1-Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入481.5億元(同比+34.3%)，實(shí)現歸母凈利潤25.8億元(同比+44.2%)。其中25Q3實(shí)現營(yíng)收196.1億元(同比+25.4%)，實(shí)現歸母凈利潤10.97億元(同比+170.6%)。

　　風(fēng)電設備銷(xiāo)售保持高位，毛利率環(huán)比持續改善

　　(1)風(fēng)機銷(xiāo)售方面：受益于風(fēng)電行業(yè)高景氣度，25Q1-Q3公司對外銷(xiāo)售容量達到18.4GW(同比+90%)，其中25Q3對外銷(xiāo)售7.8GW(同比+124%)，是公司營(yíng)收的主要貢獻板塊。(2)毛利率方面：公司未披露風(fēng)機板塊毛利率，但25Q3公司整體毛利率達到13%，環(huán)比提升0.84pct，風(fēng)機板塊毛利率預計仍處于上行通道，利潤改善趨勢或保持延續。(3)訂單方面：截至9月30日，公司在手訂單達到52.5GW(同比+18.5%)，其中海外訂單超過(guò)7GW。

　　發(fā)電容量穩步提升，風(fēng)場(chǎng)利用小時(shí)數好于全國平均水平

　　今年1—9月公司新增權益并網(wǎng)裝機容量745MW，同時(shí)銷(xiāo)售風(fēng)電場(chǎng)100MW。截至9月底公司自營(yíng)權益裝機8688MW，在建權益裝機4062MW，平均利用小時(shí)數達到1730小時(shí)。

　　十五五風(fēng)電裝機有望延續較高水平，風(fēng)機價(jià)格一年來(lái)持續回升

　　10月20日北京國際風(fēng)能大會(huì )發(fā)布《風(fēng)能北京宣言2.0》，提出十五五期間年均風(fēng)電新增容量不低于1.2億千瓦，隨著(zhù)電力市場(chǎng)化改革加速，風(fēng)電在電力市場(chǎng)中具備價(jià)格優(yōu)勢，裝機量有望延續較高水平。根據公司統計，9月全國風(fēng)電整機投標均價(jià)1610元/千瓦，價(jià)格從底部震蕩回升，整機盈利能力有望繼續改善。

　　盈利預測與評級

　　考慮到公司風(fēng)機毛利率恢復超出預期，持有上市公司股權公允價(jià)值變動(dòng)超出預期，因此該行上調公司2025-2027年歸母凈利潤預測至30.8/48.3/57.5億元(原預測為26.6/38.5/44.7億元)，同比增速分別為65%/57%/19%，當前股價(jià)對應的PE分別為15/9/8倍。鑒于當前風(fēng)電大型化速度趨于放緩、公司風(fēng)機制造板塊盈利能力或觸底回升，該行判斷后續風(fēng)機制造仍有進(jìn)一步修復可能。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　風(fēng)機競爭加劇，新能源電價(jià)下滑超預期，補貼回收低于預期