浙商證券（601878）發(fā)布研報稱(chēng)，上調中通快遞-W(02057)至“買(mǎi)入”評級，第三季度業(yè)績(jì)穩健，在“反內卷”背景下實(shí)現量?jì)r(jià)齊升。中通作為行業(yè)龍頭，未來(lái)將更加專(zhuān)注網(wǎng)絡(luò )穩定，強化競爭優(yōu)勢，推進(jìn)高數量向高質(zhì)量的轉型。該行預計2025-2027年歸母凈利潤分別為96.2、110.2、120.8億元，對應PE分別為12.0、10.4和9.4倍。

　　浙商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　2025年Q3業(yè)績(jì)調整后凈利潤同比+2.0%

　　2025Q3中通實(shí)現營(yíng)業(yè)收入118.6億元，同比+11.1%，毛利為29.6億元，調整后凈利潤25.1億元，同比+5.0%。25Q3快遞業(yè)務(wù)收入110.2億元，同比+11.6%。該增長(cháng)是由于包裹量增長(cháng)9.8%及單票價(jià)格增長(cháng)1.7%帶動(dòng)。由直銷(xiāo)機構產(chǎn)生的直客業(yè)務(wù)收入增長(cháng)141.2%，這主要得益于電商退貨包裹量的增加。物料銷(xiāo)售收入主要包括電子熱敏紙面單銷(xiāo)售收入，增長(cháng)0.5%。25Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流為人民幣32億元，同比基本持平，資本支出為11.9億元。

　　市場(chǎng)份額有所提升，逆向件量持續高增

　　25Q3公司快遞量完成95.7億件，同比+9.8%，市場(chǎng)份額為19.4%。散件業(yè)務(wù)量增長(cháng)勢頭依然強勁，同比增幅近50%，持續為利潤帶來(lái)積極貢獻�；�于全年預測數據及根據目前的市場(chǎng)和運營(yíng)情況，本公司對年度指引作出調整，2025年的包裹量預計將介于382億至387億件之間，同比增長(cháng)12.3%至13.8%。

　　網(wǎng)絡(luò )數據

　　截至2025年9月30日，中通攬件/派件網(wǎng)點(diǎn)數量為31000余個(gè)，直接網(wǎng)絡(luò )合作伙伴數量約6000余個(gè)。自有干線(xiàn)車(chē)輛數量為約10000輛。分揀中心間干線(xiàn)運輸路線(xiàn)為3900余條，分揀中心的數量為95個(gè)，其中91個(gè)由本公司運營(yíng)。

　　核心單票收入實(shí)現修復，持續推進(jìn)直鏈實(shí)現成本效益

　　25Q3核心單票收入為1.22元，同比+0.02元，其中增量補貼增加0.14元、單票重量下降影響0.02元，而KA客戶(hù)單價(jià)提升0.18元抵銷(xiāo)了影響。單票分揀與運輸成本合計下降0.05元，主要得益于運輸成本的效益提升。管理費用結構保持穩定，占收入比重為5.3%。

　　25Q3單票調整后凈利潤0.26元，24Q3為0.27元;環(huán)比25Q2提升0.05元�？爝f反內卷背景下，第一輪漲價(jià)已覆蓋全國超90%區域，主要快遞上市公司單票收入顯著(zhù)修復。國慶節后第二輪漲價(jià)開(kāi)啟，行業(yè)旺季到來(lái)，漲價(jià)具備一定持續性，對快遞價(jià)格形成支撐。該行預計Q4電商快遞有望持續實(shí)現盈利修復。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)增速低于預期、快遞價(jià)格戰惡化。