申萬(wàn)宏源發(fā)布研報稱(chēng)，維持大麥娛樂(lè )(01060)“買(mǎi)入”評級，主要考慮到公司IP業(yè)務(wù)高增、演出業(yè)務(wù)穩步擴張，看好公司在高景氣現場(chǎng)娛樂(lè )賽道的中長(cháng)期價(jià)值。

　　申萬(wàn)宏源主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jì)表現

　　 FY26H1(截止25年9月30日六個(gè)月)公司收入40.5億，同比增長(cháng)33%;歸母凈利潤5.2億，同比增長(cháng)54%(此前已預告凈利超5億);經(jīng)調整ebita5.5億，剔除掉FY25H1單筆1.6億金融資產(chǎn)減值撥回的影響，FY26H1同比增長(cháng)14%。

　　 IP業(yè)務(wù)表現

　　 IP衍生業(yè)務(wù)收入同比翻倍：ToB授權業(yè)務(wù)高增，ToC快速起步中。FY26H1收入11.6億同比+105%，分部業(yè)績(jì)(毛利-分配至分部的銷(xiāo)售費用)2.3億，同比+44%。利潤率下降受錦鯉拿趣關(guān)停一次性影響，核心阿里魚(yú)業(yè)務(wù)收入同比增速超100%、利潤基本實(shí)現翻倍。(1)ToB轉授權：頭部IP優(yōu)質(zhì)：三麗鷗家族、吉伊卡哇、寶可夢(mèng)，新增環(huán)球影業(yè)。阿里魚(yú)將繼續加大團隊投入，下游合作品牌快速擴張中。(2)零售品牌運營(yíng)(搭建IP店鋪模型、授權運營(yíng)方開(kāi)店經(jīng)營(yíng))：已開(kāi)多個(gè)品牌國內首店，如Chiikawa大陸首店、TOPPS天貓店。后續有望布局更多線(xiàn)下體驗類(lèi)業(yè)態(tài)：餐飲類(lèi)(如面店、咖啡店)、小型室內樂(lè )園等

　　演出方面

　　核心國內演唱會(huì )品類(lèi)穩增，啟動(dòng)向外出海、向上游延伸。FY26H1實(shí)現收入13.4億同比+14.5%;分部業(yè)績(jì)7.5億，同比+4.7%。利潤率下降可能系國際化提前布局+演出內容投資業(yè)務(wù)的利潤率偏低。(1)票務(wù)：核心品類(lèi)演唱會(huì )受制于供給(頭部?jì)热莨┙o、場(chǎng)館飽和等供給限制使得增速有所回落)，大麥平臺GMV穩中有升，需求側仍然旺盛，搶票用戶(hù)數同比+17%�，F場(chǎng)服務(wù)構筑壁壘：為主辦方提供一站式解決方案，大麥演出FY26H1服務(wù)演出數量超2500場(chǎng)，場(chǎng)次同比+19%。(2)現場(chǎng)娛樂(lè )內容：收入同比+50%。參與主辦/投資多個(gè)場(chǎng)大型演唱會(huì )(如易烊千璽2025巡回)、音樂(lè )節、戲劇、脫口秀，向行業(yè)上游延伸。(3)出海：海外藝人來(lái)華演出日益頻繁、國內觀(guān)眾跨境觀(guān)演需求提升，以東南亞和日韓為起點(diǎn)穩步推進(jìn)中。同時(shí)公司積極布局上游，中短期將邀約全球頭部藝人赴亞洲演出。

　　影視內容業(yè)務(wù)仍在磨底

　　電影：FY26H1收入10.6億，分部業(yè)績(jì)0.95億，半年報明確調整電影投資策略：聚焦金額小、風(fēng)險低、內容優(yōu)質(zhì)影片，暑期檔《捕風(fēng)追影》投資回報優(yōu)于預期；劇集制作：收入4.8億，利潤0.4億。

　　管理方面

　　管理效率有所提升，投資風(fēng)險去年已明顯釋放。管理費用率有所下降，FY26H116.5%，同比-3.1pct。

　　風(fēng)險提示

　　內容和互聯(lián)網(wǎng)平臺監管環(huán)境變化風(fēng)險;項目延期/表現不及預期風(fēng)險;票務(wù)業(yè)務(wù)不及預期風(fēng)險;IP衍生品業(yè)務(wù)不及預期風(fēng)險。