開(kāi)源證券：充分消化存儲漲價(jià)體現供應鏈韌性 維持聯(lián)想“買(mǎi)入”評級
近日，聯(lián)想集團(00992)公布截至2025年9月30日的2025/26財年第二財季業(yè)績(jì)：當季營(yíng)收同比增長(cháng)15%至1464億元人民幣，創(chuàng )下財季歷史新高，并顯著(zhù)超出市場(chǎng)普遍預期；經(jīng)調整后的凈利潤同比增長(cháng)25%，達36.6億元人民幣，凈利增速遠超營(yíng)收增速，展現了集團在復雜環(huán)境下穩健前行的經(jīng)營(yíng)韌性與戰略確定性。
開(kāi)源證券發(fā)布點(diǎn)評報告稱(chēng)，分業(yè)務(wù)線(xiàn)來(lái)看，(1)IDG：實(shí)現收入151.1億美元，同比增長(cháng)11.8%，2025Q3聯(lián)想/行業(yè)PC出貨量同比增長(cháng)17.3%/9.4%(IDC數據)，聯(lián)想持續優(yōu)于行業(yè)，或表明此前所預期的win11換機潮正逐步兌現。AI PC出貨量占比達到33%，估算當前聯(lián)想AI PC均價(jià)為800-850美元，較普通PC均價(jià)提升明顯，從而實(shí)現本輪換機行情中量?jì)r(jià)起升。opm為7.29%，同比微降0.04pct；(2)ISG：實(shí)現收入40.87億美元，同比增長(cháng)23.7%，AI服務(wù)器收入同比高雙位數增長(cháng)，需求保持強勁。opm為-2.7%，虧損率環(huán)比收窄，公司當前CSP訂單充足，規模效應有望逐步呈現，期待后續實(shí)現可持續性盈利；(3)SSG：收入25.56億美元，同比增長(cháng)18.1%，發(fā)展韌性較強，遞延收益36億美元(同比增長(cháng)17%)提升業(yè)務(wù)可預見(jiàn)性。opm為22.34%，同比提升1.91pcts。
據此，開(kāi)源證券認為，聯(lián)想有著(zhù)豐富的零部件價(jià)格波動(dòng)應對經(jīng)驗，同時(shí)公司也是市場(chǎng)上的大型買(mǎi)方，擁有優(yōu)于同行的議價(jià)能力與拿貨能力，亦可通過(guò)新品推出、產(chǎn)品及客戶(hù)結構調整、有限度的下游傳導等方式調節成本影響。
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