東吳證券發(fā)布研報稱(chēng)，維持名創(chuàng )優(yōu)品(09896)“買(mǎi)入”評級，公司是自有品牌+IP潮流零售龍頭，海外擴張+IP戰略具備廣闊發(fā)展空間，公司短期直營(yíng)店費用提升、未來(lái)受益于同店表現持續改善有可能帶動(dòng)美國直營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤率改善。

　　東吳證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jì)表現

　　2025Q3，公司實(shí)現收入58.0億元，同比+28.17%;高于公司指引的25~28%。歸母凈利潤為4.4億元，同比-31%(主要因永輝超市（601933）權益法下的應計投資虧損，以及股權激勵費用提升等)。)剔除股權支付費用、可轉債利息開(kāi)支、對永輝超市投資虧損(權益法)和相關(guān)銀行貸款利息等項目后，經(jīng)調整凈利潤為7.67億元，同比+11.75%。公司整體同店GMV實(shí)現中個(gè)位數同比增長(cháng)。

　　國內MINISO的同店GMV同比增速在Q2轉正后，Q3實(shí)現加速增長(cháng)

　　2025Q3國內MINISO收入為29.09億元，同比+19.36%，同店GMV同比實(shí)現高個(gè)位數增長(cháng)。公司維持“開(kāi)大店、開(kāi)好店”策略，2025Q3期末國內MINISO門(mén)店數達4,407家，本季度凈增加105家。

　　海外直營(yíng)增速較高，銷(xiāo)售費用率提升;第三方產(chǎn)品占比提升，毛利率略微下滑

　　2025Q3，公司毛利率為44.7%，同比-0.2pct;經(jīng)調整凈利潤率為13.23%，同比-1.94pct。公司銷(xiāo)售/管理費用率為24.67%/5.93%，同比+2.63/+0.71pct，銷(xiāo)售費用率提升是美國直營(yíng)店占比提升所致，管理費用率提升主要因為T(mén)OPTOY分部的股權激勵;由于美國直營(yíng)門(mén)店占比提升帶來(lái)的結構性變化，經(jīng)調整經(jīng)營(yíng)利潤率為17.2%，同比2.1pct，降幅相比2025Q1和Q2都有所縮小，符合公司預期。

　　歐美帶動(dòng)下，海外同店實(shí)現回暖

　　名創(chuàng )2025Q3海外收入為19.4億元，同比增長(cháng)28.6%。2025Q3海外新增117家門(mén)店至3424家;同店GMV同比實(shí)現低個(gè)位數增長(cháng)。根據公司2025Q2業(yè)績(jì)會(huì )，公司將放慢直營(yíng)店開(kāi)店速度，注重質(zhì)量，2025年美國新開(kāi)的門(mén)店平均店銷(xiāo)是老店的約1.5倍，坪效高出近30%。TOPTOY實(shí)現加速增長(cháng)：2025Q3，TOPTOY實(shí)現營(yíng)收5.75億元，同比+111.5%;Q3凈增14家門(mén)店，達307家;同店GMV同比加速至中個(gè)位數增長(cháng)。

　　 Q4即將迎來(lái)美國消費旺季，期待公司指引門(mén)店表現

　　2025Q3公司國內miniso、海外miniso、TOPTOY分部均實(shí)現同店GMV同比增速改善。根據財報業(yè)績(jì)會(huì )，公司預計2025Q4收入同比增長(cháng)在25~30%范圍，中國和美國的同店均為低雙位數增長(cháng)，相比2025Q3進(jìn)一步加速;經(jīng)調整經(jīng)營(yíng)利潤率的同比降幅和Q3接近。

　　風(fēng)險提示

　　消費需求不及預期，海外經(jīng)營(yíng)相關(guān)風(fēng)險等