中泰證券（600918）發(fā)布研報稱(chēng)，首予八馬茶葉(06980)“增持”評級，作為中國茶行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，擁有“八馬”等知名品牌，業(yè)務(wù)涵蓋茶葉種植、加工、銷(xiāo)售全產(chǎn)業(yè)鏈。預計未來(lái)公司茶業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，線(xiàn)下渠道提速擴張并優(yōu)化門(mén)店效率、疊加線(xiàn)上渠道協(xié)同發(fā)展，大單品等策略下品牌力持續提升。近年茶業(yè)市場(chǎng)需求端更加多元化，供給端整合利好行業(yè)龍頭。八馬茶業(yè)作為高端茶葉第一品牌，有望受益進(jìn)一步提升市占率。

　　中泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　公司背景

　　八馬茶業(yè)是國內頭部知名的茶葉品牌+茶葉連鎖零售渠道商供應商，產(chǎn)品全面覆蓋中國六大品類(lèi)茶葉及茶具等產(chǎn)品。2024年公司在國內茶葉連鎖專(zhuān)賣(mài)店數量排名行業(yè)第一，同時(shí)在烏龍茶和紅茶兩大品類(lèi)份額市場(chǎng)銷(xiāo)售收入也排名第一。過(guò)去三年公司收入/利潤CAGR為8.6%/16.2%，2024年公司營(yíng)收/凈利潤分別為21.43/2.24億元，2024年毛利率/凈利率分別為55%/10.5%。公司旗下主要有三大品牌：核心品牌八馬茶業(yè)，覆蓋全品類(lèi)高端原葉茶;除此之外副牌信記號聚焦高端年份普洱茶;新成立的副牌萬(wàn)山紅則追求口味多元化，目標用戶(hù)轉向為年輕消費者及女性消費者。

　　行業(yè)格局

　　高端茶葉市場(chǎng)增速快于整體，競爭格局高端分散。2024年茶葉市場(chǎng)規模達到3,258億元，穩定增長(cháng)。其中高端茶葉市場(chǎng)相較整體發(fā)展較快，2024年規模達到1,031億元，預計2024年至2029年CAGR為5.6%。中國的茶葉主要分為六大類(lèi)：烏龍茶、紅茶、黑茶、白茶、綠茶及黃茶，其中綠茶占比最高，烏龍茶、黑茶等增速較快。由于國內茶行業(yè)長(cháng)期存在“有品類(lèi)無(wú)品牌”的問(wèn)題，高端茶葉格局高度分散，2024年CR5約為5.6%。2024年八馬茶業(yè)在中國高端茶葉市場(chǎng)的市場(chǎng)份額約為1.7%，位居第一位。

　　八馬茶業(yè)破局傳統茶業(yè)困境塑造高端茶葉品牌之路

　　品牌內涵：八馬品牌實(shí)控人為源自三百年制茶世家出身的鐵觀(guān)音非遺工藝傳承人，品牌背后含有積淀深厚的文化底蘊。八馬在中國連鎖茶葉品牌中知名度最高，打造高端品牌標桿。

　　渠道提升：全國網(wǎng)絡(luò )觸達消費者，滿(mǎn)足商務(wù)及社交需求。公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )覆蓋全國各線(xiàn)城市。截至2025H1，門(mén)店總數達3585家，其中90%為加盟店。憑借強大的品牌影響力，公司已在中國連鎖茶葉品牌中建立起知名度領(lǐng)先的高端形象。未來(lái)將打造更大的面積的城市會(huì )客廳，提升品牌形象。

　　大單品戰略：公司成功打造“賽珍珠”這一鐵觀(guān)音大單品，首次在茶葉中打造了獨立于品類(lèi)的符號，幫助消費者解決茶葉“水很深”的選擇焦慮問(wèn)題。而后將大單品戰略延伸至武夷巖茶及紅茶品類(lèi)，占領(lǐng)用戶(hù)心智。

　　運營(yíng)高標準：國內茶葉消費具有多元化的特點(diǎn)。八馬深耕烏龍茶的核心產(chǎn)區建設兩大生產(chǎn)基地，憑借專(zhuān)有技術(shù)以及強大的數字化供應鏈管理能力，構建了高品質(zhì)的全品類(lèi)茶葉產(chǎn)品矩陣。自有基地保證了茶葉出品的相對一致，夯實(shí)品牌立足之本�？缙奉�(lèi)供應鏈布局促成了客戶(hù)的跨品類(lèi)交叉銷(xiāo)售，放大渠道優(yōu)勢。

　　公司未來(lái)增長(cháng)點(diǎn)

　�、偾�道：持續提升滲透率，計劃三年內新增1500家門(mén)店;同步升級直營(yíng)加盟門(mén)店，打造城市會(huì )客廳場(chǎng)景，提高客單價(jià)和坪效;遠期來(lái)看，將后續穩步拓展海外市場(chǎng)，弘揚中國茶文化出海。②產(chǎn)品：進(jìn)一步強化大單品戰略，繼續全面提升各品類(lèi)茶葉市場(chǎng)份額。同時(shí)，進(jìn)一步豐富覆蓋不同價(jià)格帶、不同消費群體的產(chǎn)品矩陣;遠期來(lái)看，計劃持續探索純茶飲料，并大力拓寬銷(xiāo)售渠道，將八馬純茶(即飲茶)打造成為遠期新的增長(cháng)點(diǎn)。③品牌：持續提升核心品牌價(jià)值，構建多元化品牌矩陣，覆蓋不同客群。

　　風(fēng)險提示

　　競爭加劇、渠道拓展低于預期，研報信息更新不及時(shí)等風(fēng)險。