東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對藏格礦業(yè)（000408）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評：銅礦貢獻(xiàn)核心利潤，碳酸鋰價(jià)格彈性明顯》，上調(diào)藏格礦業(yè)（000408）目標(biāo)價(jià)至128.0元，給予買入評級。
投資要點(diǎn)
Q1業(yè)績亮眼、略好于預(yù)期：26Q1營收7.2億元，同環(huán)比30%/-39%，歸母凈利15.7億元，同環(huán)比111%/43%，扣非凈利15.8億元，同環(huán)比110%/24%，毛利率64.2%，同環(huán)比12/5.4pct，其中投資收益13億，同比+118%，主要為巨龍礦業(yè)貢獻(xiàn)。
鋰價(jià)上行Q1價(jià)格彈性大、麻米措進(jìn)展順利。26Q1碳酸鋰產(chǎn)量1765噸，銷量1290噸，同比-16%；碳酸鋰均價(jià)14.9萬元/噸，同比+103%；成本4.9萬元/噸，同比+4%；毛利率62.6%，單噸毛利8.3萬元，我們預(yù)計(jì)Q1碳酸鋰貢獻(xiàn)利潤0.8億+。全年看，察爾汗26年產(chǎn)量1.1萬噸，麻米措5萬噸產(chǎn)能26年Q3投產(chǎn)，當(dāng)年有望貢獻(xiàn)2-2.5萬噸銷量，權(quán)益5000-6000噸銷量，且后續(xù)持股比例有望提升。按照碳酸鋰均價(jià)15萬/噸測算，26年碳酸鋰有望貢獻(xiàn)10+億利潤，增量可期。
鉀肥（884031）價(jià)格高位、貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤。Q1氯化鉀產(chǎn)量16.7萬噸、銷量19.1萬噸，同環(huán)比+7%/-23%，均價(jià)3082元/噸，同比+14%，環(huán)比持平，成本987元/噸，同環(huán)比-6%/+7%；毛利率65.1%，同比+7pct，我們預(yù)計(jì)Q1鉀肥（884031）貢獻(xiàn)2.5億利潤。26年銷量指引100萬噸，價(jià)格中樞穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)全年鉀肥（884031）貢獻(xiàn)利潤13~15億元。
銅：新增產(chǎn)能釋放、26年業(yè)績彈性大。26Q1巨龍銅業(yè)銅線13.1億投資收益，同環(huán)比增+115%/+55%。Q1銅產(chǎn)銷6萬噸，同環(huán)比+30%/+19%，二期20萬噸/日采選產(chǎn)能已投產(chǎn)爬坡，指引全年銅銷量30-31萬噸，同比增57%，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)55億+利潤。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司Q1業(yè)績好于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤80.4/95.5/100.1億元(原預(yù)期75/90.6/95.1億元)，同比+109%/+19%/+5%，對應(yīng)PE為16x/13x/13x，給予26年25x估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)128元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，價(jià)格大幅波動。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為93.2。
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