業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2026年白酒（881273）行業(yè)仍會(huì)以“出清”作為主基調(diào)。
隨著2025年白酒（881273）企業(yè)年報(bào)的陸續(xù)披露，白酒（881273）行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深度調(diào)整。從頭部酒企到區(qū)域品牌，業(yè)績(jī)普遍失速。
近年來，白酒（881273）需求受宏觀環(huán)境、消費(fèi)（883434）政策以及歷史包袱影響較大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)預(yù)期較為悲觀。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2026年白酒（881273）行業(yè)仍會(huì)以“出清”作為主基調(diào)，行業(yè)結(jié)構(gòu)的分化程度將進(jìn)一步加深。那些品牌力強(qiáng)勁、渠道掌控力出色的頭部品牌，有望憑借自身優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)洗牌中占據(jù)更為有利的地位。
白酒業(yè)績(jī)普遍失速
4月22日晚間，山西汾酒（600809）發(fā)布的2025年年報(bào)顯示，2025年該公司營(yíng)業(yè)收入約387.18億元，同比增加7.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約122.46億元，同比增加0.03%。
山西汾酒（600809）在財(cái)報(bào)中指出，“一體兩翼”品牌矩陣根基穩(wěn)固，青花20、玻汾百億級(jí)產(chǎn)品地位進(jìn)一步夯實(shí)，杏花村酒深耕宴席渠道發(fā)力大眾市場(chǎng)，竹葉青酒深耕細(xì)分市場(chǎng)。電商在“雙十一”期間位居白酒（881273）品牌旗艦店銷量第一。
此外，山西汾酒（600809）全國(guó)化2.0戰(zhàn)略已初顯成效，山西省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，山西汾酒（600809）2025年省外收入252.02億元，同比增長(zhǎng)12.64%，占公司整體營(yíng)收六成以上，同時(shí)省外經(jīng)銷商數(shù)量已超3000家。
證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在目前已公布2025年年報(bào)的白酒（881273）上市公司中，山西汾酒（600809）是唯一一家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的企業(yè)。其中，作為白酒（881273）行業(yè)龍頭（883917）的貴州茅臺(tái)（600519）2025年出現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑的局面。貴州茅臺(tái)（600519）2025年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1720.54億元，同比下降1.20%；歸母凈利潤(rùn)相較于上年同期下降4.53%至823.20億元。
與頭部酒企相比，其他酒企在2025年的業(yè)績(jī)下滑更為顯著。迎駕貢酒（603198）、舍得酒業(yè)（600702）、老白干酒（600559）、口子窖（603589）等多家白酒（881273）企業(yè)2025年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度下降。
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，有上市酒企在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)提到，2025年白酒（881273）行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)周期（883436）、產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期（883436）與政策調(diào)整的多重影響下進(jìn)入深度調(diào)整階段，傳統(tǒng)商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)（883434）場(chǎng)景恢復(fù)較緩，行業(yè)庫存整體處于高位。
機(jī)構(gòu)投資者密集調(diào)研
值得一提的是，在白酒（881273）業(yè)績(jī)普遍失速的背景下，白酒（881273）板塊迎來了機(jī)構(gòu)投資者密集調(diào)研（883411），今年3月以來，五糧液（000858）、瀘州老窖（000568）、舍得酒業(yè)（600702）、金徽酒（603919）、今世緣（603369）等多家白酒（881273）企業(yè)接待了機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研。其中，五糧液（000858）更是吸引了瑞銀（UBS）資管、淡馬錫、IDG等外資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注。
在調(diào)研記錄中，記者系統(tǒng)梳理發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于白酒（881273）企業(yè)在年輕化戰(zhàn)略布局、數(shù)字化營(yíng)銷模式以及國(guó)際化發(fā)展路徑等方面的關(guān)注度頗高。
近年來，年輕消費(fèi)（883434）群體更追求“微醺而非酩酊”的飲酒體驗(yàn)，低度化、利口化、場(chǎng)景化已成為白酒（881273）行業(yè)不可逆的發(fā)展趨勢(shì)。在接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)，五糧液（000858）表示，公司產(chǎn)品端堅(jiān)守主品牌“一核兩擎兩驅(qū)一新”的科學(xué)體系，以第八代五糧液（000858）為核心錨定高端基本盤，以經(jīng)典系列、紫氣東來為兩擎拉升品牌高度，以五糧液（000858）1618、五糧液（000858）39度為兩驅(qū)拓展多元價(jià)格帶與消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，以五糧液（000858）·一見傾心為新銳破圈年輕、女性消費(fèi)（883434）群體。
瀘州老窖（000568）在接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)也指出，公司將打造面向年輕群體與女性群體的消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，吸引消費(fèi)（883434）者進(jìn)行場(chǎng)景體驗(yàn)，持續(xù)提升消費(fèi)（883434）黏性，為后續(xù)市場(chǎng)培育和消費(fèi)（883434）人群儲(chǔ)備打下基礎(chǔ)。
在消費(fèi)（883434）場(chǎng)景多元化、消費(fèi)（883434）習(xí)慣線上化的趨勢(shì)下，公司數(shù)字化營(yíng)銷模式也成為機(jī)構(gòu)調(diào)研中重點(diǎn)關(guān)注的方向。五糧液（000858）在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，公司圍繞“抓實(shí)傳統(tǒng)渠道精細(xì)運(yùn)營(yíng)、做強(qiáng)新興渠道規(guī)模增量、做優(yōu)電商渠道質(zhì)效提升”三大方向，持續(xù)推動(dòng)渠道網(wǎng)絡(luò)向精細(xì)化、多元化、短鏈化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)C端消費(fèi)（883434）的深度觸達(dá)。
作為區(qū)域特色酒企的代表，金徽酒（603919）表示，公司堅(jiān)持聚焦資源、精準(zhǔn)營(yíng)銷、品牌引領(lǐng)、五力齊發(fā)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突破，通過商業(yè)模式優(yōu)化、資源精準(zhǔn)投放和消費(fèi)（883434）者深度培育，三位一體協(xié)同推進(jìn)以“品牌引領(lǐng)下的用戶工程+市場(chǎng)深度掌控=以小生態(tài)帶動(dòng)大生態(tài)”為核心的營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。按照“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略路徑，穩(wěn)步推進(jìn)大西北根據(jù)地市場(chǎng)建設(shè)，強(qiáng)化區(qū)域內(nèi)部協(xié)同聯(lián)動(dòng)與資源共享，持續(xù)提升市場(chǎng)占有率。
國(guó)際化發(fā)展路徑也是機(jī)構(gòu)關(guān)注的話題。今世緣（603369）表示，中國(guó)白酒（881273）的國(guó)際化是一個(gè)必然方向，海外市場(chǎng)潛力巨大。然而，目前整體出口的絕對(duì)規(guī)模仍然較小，市場(chǎng)教育和消費(fèi)（883434）習(xí)慣的建立需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，難以一蹴而就。白酒（881273）在國(guó)際市場(chǎng)上的接受度，主要依賴國(guó)家綜合實(shí)力的強(qiáng)大和文化軟實(shí)力的輸出。只有當(dāng)中國(guó)文化（包括飲食文化）在國(guó)際上獲得更廣泛的認(rèn)同與追隨，國(guó)際市場(chǎng)的巨大潛力才會(huì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求。
機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)行業(yè)仍以“出清”為主
白酒（881273）板塊自2021年初以來已經(jīng)歷一輪時(shí)間較長(zhǎng)、幅度較大的調(diào)整，資本市場(chǎng)長(zhǎng)周期（883436）的股價(jià)走弱使得市場(chǎng)對(duì)白酒（881273）板塊的短期改善信號(hào)均保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
華泰證券（HK6886）認(rèn)為，當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)白酒（881273）板塊定價(jià)的“悲觀共識(shí)”主要體現(xiàn)在以下三方面：首先是基本面尚未反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)需求大幅下降，渠道長(zhǎng)期的庫存壓力集中釋放，白酒（881273）企業(yè)大幅下修業(yè)績(jī)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)的終端消費(fèi)（883434）缺乏足夠支撐，需求承壓；其次是渠道反饋動(dòng)銷仍以結(jié)構(gòu)性改善為主，缺乏全國(guó)性、跨區(qū)域的同步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)難以確認(rèn)行業(yè)是否已度過“最差階段”；最后是目前資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好高彈性、高景氣方向，主題投資更得交易資金偏好。相較之下，白酒（881273）增長(zhǎng)中樞下移成為行業(yè)共識(shí)，短期業(yè)績(jī)彈性與估值彈性有限，難以在當(dāng)前市場(chǎng)氛圍中形成對(duì)比優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配進(jìn)一步放大板塊相對(duì)弱勢(shì)表現(xiàn)。
對(duì)于2026年白酒（881273）行業(yè)情況，華泰證券（HK6886）預(yù)計(jì)，2026年行業(yè)預(yù)計(jì)仍以“出清”為主。當(dāng)前渠道庫存仍處于消化階段，動(dòng)銷的真實(shí)改善有望從宴席和自飲基本盤開始修復(fù)，商務(wù)需求在低基數(shù)基礎(chǔ)上溫和企穩(wěn)，但仍是慢變量，投資收藏需求呈L底震蕩。預(yù)計(jì)在修復(fù)節(jié)奏上，四大需求的復(fù)蘇將呈現(xiàn)出先后次序與強(qiáng)弱之別。宴席消費(fèi)（883434）展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期（883436）屬性，其修復(fù)速度居前，是當(dāng)前最有韌性的板塊。自飲同樣穩(wěn)健，目前處于結(jié)構(gòu)化升級(jí)階段。投資收藏與商務(wù)場(chǎng)景的復(fù)蘇則相對(duì)較慢，商務(wù)需求整體修復(fù)進(jìn)程相對(duì)靠后，但修復(fù)彈性最大。
招商證券（HK6099）則表示，白酒（881273）產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷多年調(diào)整后，2026年已進(jìn)入供需價(jià)格企穩(wěn)年，春節(jié)茅臺(tái)（600519）觸底信號(hào)明顯，當(dāng)前板塊股價(jià)跌回春節(jié)前悲觀預(yù)期階段，具備底部配置價(jià)值。一季報(bào)預(yù)期逐步清晰后情緒性的壓制因素有望解除。
