東方財富（300059）證券發(fā)布研報稱，大飛機(jī)（885566）與商用航空發(fā)動機(jī)（885884）是我國高端制造領(lǐng)域具備巨大產(chǎn)業(yè)空間與戰(zhàn)略價值的核心高地，軍民融合（885743）亦是軍工（885700）企業(yè)打開成長天花板的關(guān)鍵路徑。商用航空發(fā)動機(jī)（885884）作為產(chǎn)業(yè)鏈中“卡脖子”的核心環(huán)節(jié) ，直接決定國產(chǎn)大飛機(jī)（885566）的自主可控水平，伴隨 CJ-1000A 適航取證及裝機(jī)試驗的持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)催化將不斷落地。該行認(rèn)為，國產(chǎn)大飛機(jī)（885566）產(chǎn)業(yè)鏈已正式進(jìn)入兌現(xiàn)期，建議關(guān)注：1、國產(chǎn)化率高，受益于C919快速批產(chǎn)方向，如原材料、機(jī)體結(jié)構(gòu)件等。2、國產(chǎn)化率低，未來全面國產(chǎn)化后空間巨大的方向，如發(fā)動機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)等。
東方財富（300059）證券主要觀點如下：
大飛機(jī)具備極強(qiáng)的戰(zhàn)略價值與經(jīng)濟(jì)價值
大飛機(jī)（885566）是“工業(yè)皇冠上的明珠”，對國民經(jīng)濟(jì)增長帶動效應(yīng)顯著，其戰(zhàn)略價值遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)價值。當(dāng)前全球商用干線機(jī)市場被空客和波音（BA）長期壟斷，國產(chǎn)替代空間或達(dá)數(shù)萬億美元。國產(chǎn)大飛機(jī)（885566）C919在手訂單超1600架，推動中國商飛打破海外巨頭壟斷，成為全球干線機(jī)市場的第三極。
該行判斷，國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)已迎來加速兌現(xiàn)期
1)產(chǎn)能建設(shè)提速：C919二期總裝線擴(kuò)產(chǎn)項目持續(xù)推進(jìn)，全方位提升批量化生產(chǎn)能力。中國商飛明確提出2029年實現(xiàn)年產(chǎn)能200架，匹配旺盛訂單需求，較此前2027年150架/年的階段性上限相比提升了約33.3%。
2)交付節(jié)奏提速：C919大飛機(jī)（885566）2025全年交付僅15架，Q4單季交付9架，11-12月兩月達(dá)8架。第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測2026年C919有望交付28架以上，三大航司百架級訂單支撐交付量持續(xù)釋放。
3)產(chǎn)品系列化與商業(yè)化落地：C909、C919、C929覆蓋不同座級市場，C919在基本型的基礎(chǔ)上衍生出高原型、加長型，拓寬應(yīng)用場景。
C919機(jī)隊利用率持續(xù)攀升，2025全年日均利用率達(dá)6.2小時，單機(jī)起降3.1班，接近主流水平，商業(yè)化運(yùn)營成效顯著。
4)海外適航認(rèn)證加速突破：2026年歐洲EASA完成C919符合性試飛，作出“性能良好、安全可靠”評價。完成合規(guī)材料后，C919有望進(jìn)入歐盟及全球90余國市場運(yùn)營。適航體系國際化，促進(jìn)供應(yīng)鏈與售后標(biāo)準(zhǔn)全面對標(biāo)全球，為中國商飛打破空客波音（BA）壟斷奠定基礎(chǔ)。
5)國產(chǎn)商用發(fā)動機(jī)自主研制加速推進(jìn)：LEAP-1C長期受控于美歐出口政策，成為產(chǎn)業(yè)“卡脖子”環(huán)節(jié)。國內(nèi)對標(biāo)型號CJ1000A發(fā)動機(jī)已進(jìn)入適航取證階段，截至2026年1月累計完成6142小時極限測試。
商發(fā)集團(tuán)正加快IPO進(jìn)程，資本助力核心環(huán)節(jié)國產(chǎn)化進(jìn)程
國產(chǎn)大飛機(jī)（885566）產(chǎn)業(yè)鏈：C919國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。C919項目深度融合全球供應(yīng)鏈，采用“主制造商-供應(yīng)商”的運(yùn)作模式，2017年首飛時C919整體國產(chǎn)化率達(dá)到50%以上，其中包括國內(nèi)企業(yè)和國內(nèi)外合資企業(yè)在國內(nèi)的本土化生產(chǎn)。C919初期采用進(jìn)口LEAP-1C發(fā)動機(jī)，未來國產(chǎn)CJ-1000A有望逐步裝機(jī)。機(jī)載系統(tǒng)涉及航電和機(jī)電系統(tǒng)，目前外資和合資公司主導(dǎo)，國產(chǎn)替代仍處起步階段。受益于交付提速與國產(chǎn)化率提升，根據(jù)該行的情景假設(shè)，該行測算出2026-2035年C919整機(jī)年均市場空間1069億元。
風(fēng)險提示
大飛機(jī)（885566）產(chǎn)業(yè)交付不及預(yù)期;商用發(fā)動機(jī)/機(jī)載系統(tǒng)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;行業(yè)需求波動風(fēng)險。
