平安銀行?
2026年一季報點評：營收利潤恢復(fù)雙增，中收表現(xiàn)亮眼?
事件:? 2026年4月25日，平安銀行（000001）發(fā)布2026年一季報。? 投資要點:? 2026Q1平安銀行（000001）實現(xiàn)營業(yè)收入352.77億元，同比+4.7%；歸母凈利潤145.23億元，同比+3.0%。盈利能力在復(fù)雜宏觀環(huán)境下保持穩(wěn)健。2026Q1凈息差為1.79%，同比下降4bp，較2025年全年微升1bp。我們上調(diào)公司至“買入”評級。? 負債成本同比大幅下降，存款結(jié)構(gòu)向好。息差企穩(wěn)主要得益于負債端成功管控。2026Q1集團計息負債平均付息率為1.45%，同比大幅下降39bp。其中吸收存款平均付息率1.41%，同比下降40bp。公司持續(xù)壓降高成本存款，一季度企業(yè)存款和個人存款付息率分別同比下降41bp和40bp，主動優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、拓寬低成本資金來源的效果顯著。? 非息收入表現(xiàn)突出，財富管理增長迅猛。2026Q1公司非息凈收入占比達到37.41%，同比大幅上升5.01pct。2026Q1手續(xù)費及傭金凈收入73.62億元，同比增長11.7%。在輕資本業(yè)務(wù)發(fā)力下，財富管理手續(xù)費收入達到18.74億元，同比大增55.1%；其中代理個人保險收入與代理個人基金收入分別同比勁增98.5%和47.3%。此外，公司資金同業(yè)業(yè)務(wù)精準把握市場機遇，一季度境內(nèi)外機構(gòu)銷售的現(xiàn)券交易量同比增長113.9%，非息板塊整體對營收形成了強力支撐。? 資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，房地產(chǎn)（881153）不良率穩(wěn)步壓降。2026Q1末，公司不良貸款率為1.05%，與上年末持平；撥備覆蓋率219.59%，風(fēng)險抵補能力充足。市場高度關(guān)注的對公房地產(chǎn)（881153）貸款不良率為2.13%，較上年末下降0.09個百分點，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險可控。? 盈利預(yù)測和投資評級：平安銀行（000001）2026Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，負債成本持續(xù)優(yōu)化，疊加財富管理與資金同業(yè)帶動的非息收入高增，基本面穩(wěn)健向好。我們上調(diào)公司至“買入”評級。我們預(yù)測2026-2028年營收同比增速為0.40%、3.15%、4.00%，歸母凈利潤同比增速為3.18%、5.17%、4.72%，EPS為2.1、2.21、2.33元；P/E為5.46x、5.18x、4.93x，P/B為0.46x、0.43x、0.40x。? 風(fēng)險提示：金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；房地產(chǎn)（881153）領(lǐng)域風(fēng)險集中暴露；經(jīng)濟回暖過程中發(fā)生黑天鵝事件；債券市場發(fā)生異常波動；企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。?
大悅城?
公司信息更新報告：購物中心客流和銷售額持續(xù)高增，拿地力度較大?
購物中心客流和銷售額持續(xù)高增，維持“買入”評級? 大悅城（000031）以二次元業(yè)態(tài)助力持有型物業(yè)品牌影響力持續(xù)提升，帶來購物廣場客流和銷售額持續(xù)高增，且公司通過REIT回流現(xiàn)金并打通資產(chǎn)循環(huán)。考慮到未來公司仍有減值壓力，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，同時新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為-5.8、2.8、9.9億(原預(yù)測2026-2027年為8.7、15.2億元)，EPS分別為-0.13、0.07、0.23元，當前股價對應(yīng)2027-2028年P(guān)E估值分別為43.9、12.6倍；考慮到伴隨地產(chǎn)行業(yè)基本面逐漸企穩(wěn)，公司業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)，維持“買入”評級。? 多方面原因?qū)е?025年虧損，拿地投資強度較大? 2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入308.92億元，同比減少48.98億元，同比下降13.69%；? 公司實現(xiàn)結(jié)算毛利率31.80%，較2024年同期21.76%上升10.04個百分點；公司實現(xiàn)歸母凈虧損23.50億元。公司虧損主要由于：1)投資凈收益為-9.93億元，較2024年同期下降10.39億元；2)公司計提資產(chǎn)減值準備合計28.98億元，減少歸母凈利潤19.55億元。公司銷售型業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)全口徑簽約金額160億元，簽約面積95萬平方米。2025年公司新增2個住宅項目、2個大悅城（000031）購物中心項目，分別位于三亞、成都、青島，總計容建筑面積48.17萬平方米，土地總價款38.45億元，拿地投資強度(金額口徑)為24.0%。? 在營項目增加1個，出租率保持高位，融資成本持續(xù)下降? 截至2025年末，公司商業(yè)項目全國布局44個(含輕資產(chǎn)和非標準化產(chǎn)品)，商業(yè)建筑面積約470萬平方米；公司在營項目37個，較2024年末增加1個，總建筑面積約388萬平方米。2025年公司購物中心實現(xiàn)銷售額463.7億元，同比增長15.5%；總客流4.49億人次，同比提升22.7%，平均出租率94%。2025年公司綜合融資成本為3.54%，同比下降52個基點。公司順利發(fā)行私募債、永續(xù)中票合計51億元，有效降低綜合融資成本。截至2025年末，公司成功獲批“白名單”項目12個、經(jīng)營性物業(yè)貸款項目14個。? 風(fēng)險提示：第三方項目拓展放緩、關(guān)聯(lián)公司經(jīng)營不及預(yù)期、房地產(chǎn)（881153）銷售下行。?
深圳機場?
2025年報及2026年一季報點評：2025年歸母凈利5.25億元，同比+18.5%，26Q1受投資收益推動，歸母凈利增長58.5%至2.6億?
公司公告2025年報及26一季報：? 1、業(yè)績情況：1)2025：營收51.28億，同比+8.2%；歸母凈利5.25億，同比+18.5%。2)2026Q1：營收13.44億，同比+7.1%；歸母凈利2.58億，同比+58.5%，Q1盈利大幅增長主要系投資收益增加約1.1億。? 2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：2025年，深圳機場（000089）完成航班起降44.8萬架次，同比增長4.6%，排名全國第三。旅客吞吐量6648.5萬人次，同比增長8.1%；其中國內(nèi)旅客量6014.4人次，同比增長6.8%；國際及地區(qū)旅客量634.1萬人次，同比增長22.4%。貨郵吞吐量205.1萬噸，同比增長9%；其中國際及地區(qū)貨郵量106.1萬噸，同比增長10%。2026Q1：完成起降11.4萬架次，同比增2.3%；旅客量1752萬人次，同比增5.9%，其中國內(nèi)旅客量1590萬，同比+5.7%，國際旅客148萬，同比+6.7%。貨郵吞吐量46.78萬噸，同比+1.8%。? 公司持續(xù)織密國內(nèi)外航線網(wǎng)絡(luò)。積極拓展國際航線，疊加免簽政策利好，推動國際客運業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，深圳機場（000089）國際及地區(qū)旅客量達634.1萬人次，同比增長22.4%，創(chuàng)歷史新高（883911）。新開墨爾本、萬象等14條國際客運航線，加密墨西哥城、利雅得、新加坡等14條國際客運航線，國際及地區(qū)客運航點突破61個，超過歷史峰值水平，實現(xiàn)與全球主要樞紐的互聯(lián)互通。新開13條國內(nèi)航線，國內(nèi)客運航點達131個。推動航司開通20條國際轉(zhuǎn)國內(nèi)通程中轉(zhuǎn)航線，實施行李全委托保障，提高國際旅客中轉(zhuǎn)效率。? 貨運方面，航線網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展，吸引阿特拉斯航空、UPS、順豐（002352）等14家航司在深增加運力投放，新開邁阿密、德里、雅加達3條國際貨運航線，加密芝加哥、曼谷等16個國際貨運航點，國際及地區(qū)通航點達43個。? 經(jīng)營方面持續(xù)激發(fā)活力。優(yōu)化T3航站樓免稅點位，提升免稅資源價值。航站樓內(nèi)新引進品牌首店10家，路易威登、愛馬仕等一批國際名品開業(yè)。25年內(nèi)，順利實現(xiàn)三跑道投產(chǎn)運行，截至2025年底，深圳機場（000089）高峰小時容量標準65架次。? 股東回報：公司擬每10股分派現(xiàn)金股利1.6元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金股利總額為人民幣3.28億，25年度公司現(xiàn)金分紅比例達62.48%。? 公司同時公告《關(guān)于簽署土地整備補償協(xié)議的公告》，現(xiàn)公司擬與福永街道辦就相關(guān)搬遷補償事宜簽訂補償協(xié)議。截至2025年12月，被征收房屋評估值為8.67億元，資產(chǎn)凈值為4.75億，預(yù)計增厚利潤。福永街道辦將補償款支付完畢后，公司將相應(yīng)場地設(shè)施予以移交。? 投資建議：1)盈利預(yù)測：考慮業(yè)務(wù)量情況及26年土地整備補償協(xié)議，我們調(diào)整26-27年盈利預(yù)測為9.3、8.1億(原預(yù)測為7.8、9.2億)，新增28年盈利預(yù)測為9.2億，對應(yīng)26~28年P(guān)E分別為16、18、16倍。2)投資建議：我們認為公司仍處潛力釋放期，三跑道投產(chǎn)后進一步打開產(chǎn)能上限；參考近3年平均PE區(qū)間，給予26年預(yù)期利潤20倍PE，目標市值186億，目標價9.06元，預(yù)期較當前27%的空間，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑、旅客量低于預(yù)期、國際航班恢復(fù)低于預(yù)期。?
中信海直?
Q1業(yè)績穩(wěn)健，將受益低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?
事件：2026年4月27日，中信海直（000099）披露2026年Q1業(yè)績：公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比+1.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比+2.11%。? 費用管控能力強，歸母凈利率同比提升。2026Q1，公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為0.3%/6.4%/0.3%/1.4%，分別同比-0.15/-0.27/+0.05/-0.02pct，期間費用率同比-0.39pct。在公司良好的費用管控能力下，公司歸母凈利率同比提升0.13pct至18.5%。? 低空經(jīng)濟（886067）頂層設(shè)計相繼出臺，有望迎來高質(zhì)量發(fā)展。2026年3月，“十五五”規(guī)劃綱要指出要推進低空經(jīng)濟（886067）健康有序發(fā)展、積極拓展低空消費（883434）市場，同時通過空域精細化管理、新興領(lǐng)域立法、關(guān)鍵裝備技術(shù)攻關(guān)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等推動行業(yè)發(fā)展；4月15日，中央企業(yè)低空經(jīng)濟（886067）產(chǎn)業(yè)發(fā)展專題推進會指出中央企業(yè)要加快打造具有國際競爭力的低空經(jīng)濟（886067）產(chǎn)業(yè)集群。并且，新修訂《民用航空法》將于2026年7月施行，屆時低空經(jīng)濟（886067）將被正式納入國家法律體系，空域管理、適航認證、運營監(jiān)管體系將持續(xù)完善，行業(yè)進入規(guī)范化發(fā)展新階段。? 公司緊抓低空經(jīng)濟（886067）發(fā)展機遇，或?qū)⒊浞质芤嬗?span>低空經(jīng)濟（886067）發(fā)展。公司作為國內(nèi)通航龍頭、央企背景低空運營主體，有望成為行業(yè)發(fā)展“頂梁柱”，并將持續(xù)受益于空域開放、基建完善與低空新業(yè)態(tài)擴容，充分釋放低空新業(yè)務(wù)增長潛力，打造企業(yè)增長第二曲線。公司積極開展eVTOL領(lǐng)域合作與場景驗證，已于2025年完成eVTOL海洋石油平臺物資運輸、陸上跨城貨運等驗證飛行，未來有望構(gòu)建eVTOL+直升機機隊助力主業(yè)降本增效。? 投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為24.0、25.8、27.6億元，歸母凈利潤分別為3.61億元、4.06億元、4.40億元，對應(yīng)PE分別為37.8、33.7、31.1倍，維持“增持”評級。? 風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；客戶集中度風(fēng)險；eVTOL落地時間不及預(yù)期風(fēng)險；測算偏差風(fēng)險；航油航材價格波動風(fēng)險。?
湖北宜化?
季報點評：在建項目有序推進打開公司成長空間?
湖北宜化（000422）公布26年一季報：2026年Q1實現(xiàn)營收67.6億元(yoy+15%、qoq+4%)，歸母凈利1.8億元(yoy+36%、qoq+6131%)，扣非凈利1.3億元(yoy+655%)。26Q1凈利高于我們預(yù)期(1.5億元)，主要系投資收益等有所增加?？紤]到磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望維持，公司具備稀缺磷肥產(chǎn)能優(yōu)勢，維持“增持”評級。? 磷肥等價格提高，公司26Q1毛利率yoy+3.6pct至14.0%? 26Q1公司營收及利潤均實現(xiàn)增長，主要系主產(chǎn)品價格整體同比上漲，據(jù)百川盈孚，26Q1磷酸二銨/磷酸一銨/尿素/PVC(電石法)/燒堿(32%液堿)價格分別為3875/3826/1784/4731/774元/噸，yoy+14%/+23%/+1%/-1%/-26%，磷肥等在成本端支撐以及需求側(cè)帶動下價格有所上漲。據(jù)26年一季報，公司毛利率yoy+3.6pct至14.0%。據(jù)彭博，26年4月24日，海外二銨(美灣)/尿素(中東顆粒)價格725/907.5美元/噸，較年初+18%/+131%，海內(nèi)外價差仍較大。我們認為在海內(nèi)外種植面積提高以及全球磷資源偏緊下，磷產(chǎn)業(yè)鏈未來景氣有望維持，且若后續(xù)放開出口，具備磷肥、尿素出口資質(zhì)的企業(yè)有望受益。? 在建項目有序推進，未來有望增厚公司利潤? 據(jù)26年一季報，公司年產(chǎn)4萬噸季戊四醇項目的生產(chǎn)裝置和配套設(shè)施安全順利投產(chǎn)，季戊四醇產(chǎn)品已滿負荷生產(chǎn)，有效推動公司精細化工（850102）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。? 盈利預(yù)測與估值? 我們維持公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為12.1/14.6/17.5億元，同比+50%/+21%/+20%，對應(yīng)EPS為1.11/1.34/1.61元。結(jié)合可比公司26年平均15倍PE估值，考慮到公司資源端優(yōu)勢，給予公司26年16倍PE估值，維持目標價為17.76元，維持“增持”評級。? 風(fēng)險提示：新項目進度不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；磷肥出口政策限制。?
學(xué)大教育?
25年報&26Q1點評：陣痛已過，黎明將至?
事件：25年，公司實現(xiàn)收入32.3億元、同增15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元、同增8.6%，實現(xiàn)扣非后凈利潤1.7億元、同增6.1%，扣除股份支付影響后的凈利潤2.2億元、同增1.6%。? 26Q1，公司實現(xiàn)收入9.5億元、同增10.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤9067萬元、同增22.9%，實現(xiàn)扣非后凈利潤8586萬元、同增46.0%。? 點評：? 25H2經(jīng)營調(diào)整，26Q1回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增22%/15%/11%/14%/10%，歸母凈利潤同增47%/40%/-90%/轉(zhuǎn)虧/23%。25Q3、Q4經(jīng)歷經(jīng)營調(diào)整陣痛期、業(yè)績承壓，26Q1顯著回暖。? 個性化學(xué)習(xí)中心穩(wěn)步擴張。25年，教育培訓(xùn)服務(wù)收入31.2億元、同增15.7%。個性化學(xué)習(xí)中心凈增30所至330所。全日制培訓(xùn)基地達到34所。全日制雙語學(xué)校在校生人數(shù)同增約50%。? 毛利率25年下滑，26Q1回升。25年，公司綜合毛利率同減1.10pct至33.46%，其中，教育培訓(xùn)服務(wù)毛利率同減0.96pct至32.83%，我們認為主要是為擴張儲備教師所致，25年專職教師數(shù)量增長約28%。26Q1公司綜合毛利率同增0.45pct至32.47%。? 25年銷售費用率提升。25年,銷售費用率同增0.8pct至7.6%，主要是市場費用投入增加所致；管理費用率同減1.0pct至14.7%，研發(fā)費用率同減0.2pct至1.1%，財務(wù)費用率持平，為1.9%。26Q1，銷售費用率持平，為6.2%，管理費用率同減1.8pct至12.7%，研發(fā)費用率同減0.1pct至0.8%，財務(wù)費用率同減0.1pct至1.5%。? 盈利預(yù)測與投資評級：25H2由于經(jīng)營調(diào)整，業(yè)績承壓，26Q1已見曙光。擴張按部就班，26年計劃新增約50所個性化學(xué)習(xí)中心。我們預(yù)計26/27/28年歸母凈利潤為2.95/3.60/4.27億元，當前股價對應(yīng)PE估值為14x/12x/10x，維持“買入”評級。? 風(fēng)險因素：教育行業(yè)的政策風(fēng)險；擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；中職招生難度提升的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟對教育行業(yè)的影響。?
柳工?
2025年報&2026年一季報點評：減值&匯兌擾動短期業(yè)績，礦機布局構(gòu)筑第二成長曲線?
投資要點? 2025年扣非歸母凈利潤同比+25%，減值+匯率波動影響業(yè)績? 2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入331.4億元，同比+10.3%，歸母凈利潤16.1億元，同比+21.3%，扣非歸母凈利潤14.2億元，同比+24.6%。單Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤同比+2264%，扣非歸母凈利潤同比扭虧。2026Q1公司實現(xiàn)營收100.6億元，同比+10.0%，歸母凈利潤6.1億元，同比-7.8%，扣非歸母凈利潤5.6億元，同比-8.7%。公司業(yè)績短期承壓，主要系：(1)塔機減值：公司受房地產(chǎn)（881153）市場景氣度較低影響，對江漢建機塔機業(yè)務(wù)計提大額減值所致，從2026年起減值計提將回歸正常水平，歷史包袱逐步出清；(2)25Q4&26Q1匯兌損失增大。? 盈利能力微降，主要受一次性因素擾動&匯兌影響而短暫承壓? 2025年公司實現(xiàn)銷售毛利率22.41%，同比-0.09pct，銷售凈利率4.25%，同比-0.36pct；2026Q1公司銷售毛利率21.31%，同比-0.70pct，銷售凈利率6.25%，同比-0.78pct。我們判斷公司盈利能力短期下降主要系子公司江漢建機不再納入合并范圍，因此剩余股權(quán)按公允價值重估后產(chǎn)生了一次性損失。? 費用端來看，2026Q1公司期間費用率13.3%，同比+1.34pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.0%/2.1%/3.3%/1.9%，同比分別-0.43/-0.40/+0.04/+2.14pct。公司三費控制保持穩(wěn)健，財務(wù)費用大幅提升主要系人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加。? 礦山機械藍海市場空間廣闊，前瞻性布局帶動業(yè)績上行? 金銀銅等核心金屬價格處于高位運行，疊加全球礦山品位持續(xù)下降，礦山機械設(shè)備采購需求迎來實質(zhì)性增長。全球礦機市場具備萬億級空間，且后市場業(yè)務(wù)占比高、盈利能力強，是兼具景氣彈性、盈利韌性的優(yōu)質(zhì)賽道。隨著中資礦企加速海外資源布局，本土礦機企業(yè)在新一輪全球礦山資本開支上行周期（883436）中的參與度與市場空間持續(xù)打開。依托土石方機械領(lǐng)域的長期積累，公司系統(tǒng)性切入礦山場景，產(chǎn)品覆蓋鉆孔、開采、鏟運、整平等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品體系完整，并在東盟、南美、澳洲、非洲、俄羅斯及歐美等典型礦區(qū)實現(xiàn)落地應(yīng)用。在工程機械（881268）成熟技術(shù)體系持續(xù)復(fù)用與礦機景氣周期（883436）共振下，公司有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級、業(yè)績受益上行。? 盈利預(yù)測與投資評級：塔機減值及匯兌損失擾動下公司業(yè)績增速放緩，但在全球礦山資本開支上行背景下，礦機需求高景氣，公司依托工程機械（881268）積累切入礦山場景有望實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級與業(yè)績釋放。我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤為19.0(原值19.8)/26.4(原值26.0)億元，預(yù)計2028年歸母凈利潤為30.8億元，當前市值對應(yīng)PE10/7/6X，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，出海（885840）不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險等?
綠發(fā)電力?
綠電發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整對沖經(jīng)營壓力?
綠發(fā)電力（000537）發(fā)布年報及一季報，2025年實現(xiàn)營收48.93億元(yoy+27%)，歸母凈利8.01億元(yoy-21%)，扣非凈利8.78億元(yoy-3%)，歸母凈利符合業(yè)績預(yù)告區(qū)間(6.91~8.98億元)；其中Q4業(yè)績轉(zhuǎn)虧主要受電價下行、限電增加及資產(chǎn)減值計提影響。2026年Q1實現(xiàn)營收11.77億元(yoy+15%)，歸母凈利0.89億元(yoy-65%)，低于華泰預(yù)測區(qū)間下限(1.80億元)，主要受電價下行、棄電率上升、折舊攤銷及利息費用增加的影響。新能源（850101）全面入市背景下電價承壓，公司積極推進“兩個轉(zhuǎn)移”戰(zhàn)略，有望對沖存量資產(chǎn)的經(jīng)營壓力；補貼回收加速，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。維持“買入”評級。? 新能源（850101）全面入市致電價大幅下行，電量增長難抵價跌影響? 2025年公司發(fā)電量yoy+82%至197.62億千瓦時，上網(wǎng)電量yoy+82%至192.30億千瓦時，但平均上網(wǎng)電價yoy-33%至0.278元/千瓦時，市場化交易電量占比72.93%。電價下行主因：1)全國統(tǒng)一電力市場建設(shè)推進，新能源（850101）全面入市；2)新疆、青海等核心經(jīng)營區(qū)新能源（850101）裝機擴容，供給寬松加劇競爭；3)現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運行，電價向成本線靠攏；4)部分時段出現(xiàn)低價甚至負電價。26Q1公司發(fā)電量49.11億千瓦時(yoy+21%)，但風(fēng)電（885641）利用小時410小時(yoy-13%)、光伏利用小時198小時(yoy-39%)，棄電率上升疊加電價持續(xù)承壓，導(dǎo)致收入增長不及預(yù)期。? 公司推進向風(fēng)電（885641）儲能（885921）轉(zhuǎn)移、向中東部轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略? 截至2025年末公司控股投運裝機規(guī)模21.43GW，其中風(fēng)電（885641）4.09GW、光伏16.84GW、儲能（885921）及光熱0.50GW；在建裝機規(guī)模10.81GW，其中風(fēng)電（885641）8.40GW、光伏1.75g（885556）W、儲能（885921）及光熱0.66GW。2025年公司累計獲取新能源（850101）建設(shè)指標6.36GW，其中風(fēng)電（885641）4.10GW、儲能（885921）1.20GW，積極推進“由光伏向風(fēng)電（885641）儲能（885921）轉(zhuǎn)移、由西北向中東部轉(zhuǎn)移”戰(zhàn)略，有望對沖經(jīng)營壓力。? 經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，在建轉(zhuǎn)固致財務(wù)費用攀升? 2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流49.09億元(yoy+173%)，主要得益于補貼電費大幅回收及收入增加；年末應(yīng)收賬款56.13億元(較年初減少6.39億元)，應(yīng)收電費收費權(quán)質(zhì)押余額減少。部分在建項目轉(zhuǎn)固后相關(guān)貸款利息支出費用化，公司財務(wù)費用大幅增長，2025/26Q1分別為6.49/2.08億元(yoy+42%/+68%)；同時公司對部分風(fēng)電（885641）機組實施“以大代小”增容改造，計提資產(chǎn)減值準備及處置損失合計0.67億元。? 下調(diào)盈利預(yù)測，基于26年估值小幅上調(diào)目標價? 我們預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為7.17/10.81/12.36億元(較前值分別調(diào)整-43%/-29%/-，三年復(fù)合增速為16%)，對應(yīng)BPS為9.83/10.21/10.59元。下調(diào)主要是考慮到新能源（850101）全面入市后電價持續(xù)承壓，新疆、青海等核心區(qū)域現(xiàn)貨價格低迷；棄風(fēng)棄光率上升，消納瓶頸制約電量增長；在建項目集中轉(zhuǎn)固，折舊與財務(wù)費用進入高峰期。一致預(yù)期可比公司26年P(guān)B均值1.66x，公司26-28年歸母利潤CAGR高于行業(yè)均值(3.2%)、但26年ROE(3.6%)低于行業(yè)均值(9.3%)，給予公司26年1.2xPB，目標價為11.8元(前值10.71元，對應(yīng)25年1.1xPB)。? 風(fēng)險提示：綠電行業(yè)競爭加??；棄風(fēng)限電風(fēng)險；補貼拖欠惡化。?
瀘州老窖?
產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰，管理優(yōu)勢持續(xù)放大?
投資要點：? 當前白酒（881273）行業(yè)呈現(xiàn)3大核心特征。其一、從產(chǎn)業(yè)格局發(fā)展趨勢看，“強者恒強”的品牌集中特征仍在繼續(xù)。其二、從近兩年的需求場景看，呈現(xiàn)“兩端消費（883434）”更穩(wěn)定的特征。其三、從近期公司應(yīng)對看，龍頭企業(yè)正積極進行供需、內(nèi)在管理等調(diào)整。? 瀘州老窖（000568）近十年產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰。瀘州老窖（000568）是濃香型白酒（881273）代表、唯一蟬聯(lián)五屆“國家名酒”的濃香型企業(yè)，擁有450余年國寶窖池群與行業(yè)標準地位，2001年推出國窖1573躋身高端白酒（881273）前三，奠定“茅五瀘”格局。2015年前因多品牌、亂貼牌導(dǎo)致品牌稀釋、內(nèi)耗嚴重，新管理層上任后推行“大單品”戰(zhàn)略，聚焦雙品牌、精簡產(chǎn)品線，業(yè)績顯著回升；近年升級為“雙品牌、三品系、大單品”，從單核轉(zhuǎn)向雙輪驅(qū)動，構(gòu)建全價格帶、更穩(wěn)健的增長體系。? 瀘州老窖（000568）管理優(yōu)勢持續(xù)放大。瀘州老窖（000568）的銷售團隊在業(yè)內(nèi)備受稱贊，他們有著極強的市場攻堅能力和營銷創(chuàng)新能力，這背后是公司強大的管理體系支撐。瀘州老窖（000568）對營銷數(shù)字化的重視超越很多其他酒企，總經(jīng)理林鋒將2026年定為公司“數(shù)字化應(yīng)用年”，營銷工作全面邁入數(shù)字化3.0階段。這種戰(zhàn)略性的定位高度，確保了公司數(shù)字化戰(zhàn)略獲得頂級資源投入、并成為全公司共識。? 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為110.61億元、98.86億元及102.12億元，同比增速分別為-17.90%、-10.62%和3.30%，當前股價對應(yīng)2026年P(guān)E約為15倍。? 展望未來，公司發(fā)展將維持“穩(wěn)中向上”的態(tài)勢。作為行業(yè)的龍頭，其穩(wěn)健的增長步伐、不可撼動的商業(yè)壁壘與長期的提價潛能共同構(gòu)筑了極強的安全邊際。首次覆蓋，給予“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；政策風(fēng)險；食品質(zhì)量安全風(fēng)險等?
長安汽車?
Q1收入同比增速優(yōu)于銷量，出海快速成長可期?
業(yè)績回顧? 1Q26業(yè)績基本符合我們預(yù)期? 公司公告1Q26業(yè)績，收入實現(xiàn)327.1億元，同降4.3%；歸母凈利3.51億元，同降74.1%，環(huán)比-65.6%，基本符合我們預(yù)期。? 發(fā)展趨勢? 收入表現(xiàn)好于銷量，海外恢復(fù)快增。根據(jù)公告，Q1銷量實現(xiàn)55.8萬輛，同比-20.9%；海外/新能源（850101）銷量分別21.3/16.9萬輛，同比+33.2%/-13.2%，滲透率實現(xiàn)38.1%/30.2%，自主品牌銷量45.8萬輛，同降25%。其中，單3月銷量環(huán)比增78%，改善明顯，海外銷量同增108%，表現(xiàn)亮眼。我們預(yù)計，Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，A00級車型占比下降；海外成長勢頭強勁，有望延續(xù)快增。? 經(jīng)營層面盈利能力良好，利潤受匯兌短期拖累。Q1公司毛利率實現(xiàn)14.1%，同比+0.2ppt。費用端，銷售/管理/研發(fā)費率同比-0.2/-0.9/-0.2ppt，降本提效。受匯兌收益大幅減少，財務(wù)費用由去年Q1的-10.7億元轉(zhuǎn)為3.1億元，對利潤造成較大拖累。投資收益方面，Q1為0.51億元，同比-35%，合資品牌盈利承壓。綜合影響下，Q1歸母凈利率實現(xiàn)1.1%，同比-2.9ppt。? 海外加速擴張，HEV混動發(fā)布，提振中長期成長。1)海外擴張全面提速：“海納百川（301667）”計劃加速落地，泰國羅勇工廠已投產(chǎn)并實現(xiàn)深藍S05出口英國，根據(jù)公司公告，預(yù)計26年海外銷量達到75萬輛，30年倍增至150萬輛；2)HEV混動技術(shù)落地：北京車展發(fā)布藍鯨超擎混動技術(shù)，電機最高轉(zhuǎn)速達2萬轉(zhuǎn)/分鐘，電池放電功率80千瓦，均為同級領(lǐng)先。第四代逸動及CS75PLUS混動車型城區(qū)油耗低至2.98L，我們預(yù)計有望持續(xù)搶占外資品牌份額。我們預(yù)計，海外產(chǎn)能布局與渠道擴張有望打開廣闊海外市場，高階混動等技術(shù)補齊品類矩陣，共同支撐公司中長期成長。? 盈利預(yù)測與估值? 維持盈利預(yù)測不變，現(xiàn)A/B股分別18/6倍26EP/E，維持目標價14元/5港元不變，對應(yīng)25/8倍26EP/E，有42/27%上行空間。? 風(fēng)險? 行業(yè)競爭趨于激烈，終端需求不振，海外地緣政治沖突加劇。?
