“什么是做市商？”“做市商提出的報(bào)價(jià)有限制嗎？”“創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度會(huì)不會(huì)變成中間商賺差價(jià)？”
——網(wǎng)友“水城追夢(mèng)人”
4月24日，深圳證券交易所修訂發(fā)布了《深圳證券交易所交易規(guī)則》，其中，創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度受到市場(chǎng)關(guān)注。
在新一輪創(chuàng)業(yè)板改革中，“引入做市商制度”這一交易規(guī)則引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。不少投資者對(duì)此心存疑問(wèn)：做市商是什么？做市商提出的報(bào)價(jià)有限制嗎？散戶(hù)能看到嗎？會(huì)不會(huì)變成中間商賺差價(jià)？要理解這些問(wèn)題，我們不妨把股票交易想象成一個(gè)普通的集市。
在傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)里，買(mǎi)賣(mài)雙方就像來(lái)集市上趕集的人：你想賣(mài)蘋(píng)果（AAPL），必須等恰好有人想買(mǎi)，彼此出價(jià)合適就成交。如果沒(méi)人買(mǎi)，蘋(píng)果（AAPL）就賣(mài)不掉，同樣，想買(mǎi)的人如果找不到賣(mài)家，也只能空手而歸。股票市場(chǎng)也是如此，交易不活躍的股票常面臨無(wú)人掛單的困境，這時(shí)，做市商便登場(chǎng)了。
做市商就像集市里特許經(jīng)營(yíng)的“常駐商鋪”，承擔(dān)著一項(xiàng)明確責(zé)任，同時(shí)掛出“我愿意買(mǎi)”和“我愿意賣(mài)”的牌子，并準(zhǔn)備好現(xiàn)金和庫(kù)存，隨時(shí)按報(bào)價(jià)與你交易。換句話說(shuō)，做市商把自己的買(mǎi)賣(mài)意愿永遠(yuǎn)攤在桌面上，破解你“想交易卻找不到對(duì)手”的困境。
有投資者會(huì)問(wèn)，既然要承擔(dān)這種義務(wù)，做市商報(bào)出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格總該有約束吧？確實(shí)有約束。從目前已實(shí)施做市交易的科創(chuàng)板和北交所市場(chǎng)來(lái)看，交易所對(duì)做市商的報(bào)價(jià)均制定了明確的紀(jì)律，核心就是買(mǎi)賣(mài)價(jià)差不能過(guò)大，且報(bào)價(jià)必須覆蓋足夠長(zhǎng)的交易時(shí)間。一旦價(jià)差超出了規(guī)定范圍或報(bào)價(jià)時(shí)長(zhǎng)不足，做市商就會(huì)面臨考核扣分甚至取消資格的風(fēng)險(xiǎn)。在多家做市商同時(shí)為一只股票提供服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局下，這種約束力更強(qiáng)——哪家做市商試圖“把價(jià)差拉得極寬來(lái)吃差價(jià)”，其他做市商就會(huì)用更合理的報(bào)價(jià)將其直接“秒殺”，這家做市商最終反而可能面臨資金虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
這些報(bào)價(jià)，散戶(hù)能看到嗎？當(dāng)然能看到。做市商的買(mǎi)單和賣(mài)單跟普通股民掛出的委托單一樣，明明白白地顯示在交易軟件的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)口上。做市商的報(bào)價(jià)覆蓋全天連續(xù)交易及開(kāi)盤(pán)、收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)段，不間斷提供流動(dòng)性。
創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度，是不是增加了一個(gè)中間商來(lái)賺差價(jià)？混合做市商模式下，做市商報(bào)出的單子與所有普通投資者的訂單一起放入同一個(gè)撮合池中，嚴(yán)格按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的規(guī)則進(jìn)行匹配。做市商沒(méi)有任何插隊(duì)特權(quán)，更不存在“所有的交易都非得經(jīng)過(guò)他們這一手”的情況。若有散戶(hù)賣(mài)單價(jià)格更低，那么買(mǎi)家會(huì)優(yōu)先與其成交，做市商的單子只能排在后面。至于買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，任何自由市場(chǎng)都有——你想立刻成交，就要接受對(duì)方的最優(yōu)報(bào)價(jià)。沒(méi)有做市商時(shí)，差價(jià)可能很寬，寬到讓你覺(jué)得極不劃算。做市商出現(xiàn)的意義恰恰是用多家競(jìng)爭(zhēng)的方式，把差價(jià)壓縮到一個(gè)很窄的區(qū)間。就像我們使用網(wǎng)約車(chē)（885753），想隨時(shí)出發(fā)，會(huì)接受一個(gè)稍微高于出租車(chē)起步價(jià)的服務(wù)溢價(jià)，做市商的報(bào)價(jià)價(jià)差在邏輯上與之類(lèi)似，但競(jìng)爭(zhēng)又讓這個(gè)溢價(jià)極其微小。
還有一個(gè)常見(jiàn)的擔(dān)憂，做市商會(huì)不會(huì)粉飾供需、扭曲價(jià)格？這其實(shí)是混淆了做市商與惡意“坐莊”。莊家操縱股價(jià)，靠的是隱藏真實(shí)意圖、利用信息優(yōu)勢(shì)制造假象來(lái)收割散戶(hù)；做市商則行為透明，每筆報(bào)價(jià)、每次成交都置于交易所和監(jiān)管部門(mén)的實(shí)時(shí)監(jiān)控之下。他們的任務(wù)不是掩蓋真實(shí)供需，而是通過(guò)雙邊報(bào)價(jià)把真實(shí)供需激發(fā)出來(lái)。例如一只無(wú)人問(wèn)津的股票，有了做市商持續(xù)報(bào)價(jià)，原本猶豫的買(mǎi)賣(mài)雙方就會(huì)覺(jué)得“反正隨時(shí)能進(jìn)出”，從而更愿意參與交易，真實(shí)供需也就得以顯現(xiàn)。遇到情緒化的暴漲暴跌時(shí)，做市商還要承擔(dān)逆向報(bào)價(jià)義務(wù)——當(dāng)所有人都在搶著買(mǎi)時(shí)，做市商必須掛出賣(mài)單來(lái)提供緩沖；當(dāng)出現(xiàn)恐慌性拋售時(shí)，他們又必須掛出買(mǎi)單吸收拋壓。這種逆周期（883436）的動(dòng)作，是在為市場(chǎng)提供一種理性的“緩沖墊”。
理解了做市商的真實(shí)角色，投資者便不難發(fā)現(xiàn)，這項(xiàng)制度并非在交易中多添一道“中間環(huán)節(jié)”，而是通過(guò)豐富參與主體、提升定價(jià)效率與流動(dòng)性，為市場(chǎng)織就一張更密實(shí)的安全網(wǎng)。
