東方證券（600958）發(fā)布研報(bào)稱，家電板塊預(yù)期底已現(xiàn)，Q1報(bào)表驗(yàn)證多家出口鏈公司經(jīng)營(yíng)韌性仍在，龍頭公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高分紅疊加回購(gòu)提升背景下股息率達(dá)歷史高位。出口鏈部分公司也仍然維持高景氣，靜待外部擾動(dòng)緩解后實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。主線一：龍頭公司經(jīng)營(yíng)效率高，結(jié)合較高股息率可作為穩(wěn)健配置首選。主線二：出海（885840）仍為長(zhǎng)期主線，多公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，出海（885840）景氣度維持，靜待外部擾動(dòng)緩解后實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
東方證券（600958）主要觀點(diǎn)如下：
板塊持倉(cāng)已降至近兩年較低水平，低預(yù)期下交易擁擠度低
家電板塊26Q1基金持倉(cāng)1.9%(超配-0.14%)，其超配比例處于2003年以來(lái)21%分位數(shù)，過(guò)去幾個(gè)季度基金持倉(cāng)配置持續(xù)下降，從2024Q3的5.5%逐季降低。其原因主要來(lái)自：1)需求端：內(nèi)銷維度市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)補(bǔ)退坡導(dǎo)致的內(nèi)需疲軟;外銷維度，關(guān)稅對(duì)出口的擾動(dòng)較大;2)成本端：原材料價(jià)格上漲、匯率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)端造成的壓力較大且仍在持續(xù)。但該行認(rèn)為多個(gè)家電公司過(guò)去兩個(gè)季度的股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)反應(yīng)多重因素的悲觀預(yù)期，板塊低持倉(cāng)狀態(tài)下預(yù)期底已經(jīng)顯現(xiàn)。
龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高分紅疊加回購(gòu)動(dòng)作積極，穩(wěn)健配置價(jià)值凸顯
為了應(yīng)對(duì)上游成本壓力，繼1月以來(lái)美的（HK3990）等企業(yè)漲價(jià)后，4月1日海爾、海信等品牌也正式上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，漲價(jià)的幅度在5%~20%區(qū)間。由于順價(jià)能力更強(qiáng)，龍頭的經(jīng)營(yíng)在此過(guò)程中更具穩(wěn)定性。2026Q1格力（000651）實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)+3%/+3%。格力（000651）擬每10股派30元(含中期每10股派10元)，全年現(xiàn)金分紅167.55億元，按4月28日市值計(jì)算對(duì)應(yīng)股息率7.8%;此外擬回購(gòu)50~100億元，以70%注銷股本計(jì)算，回購(gòu)收益率在1.626%~3.25%，綜合計(jì)算股息率+回購(gòu)收益率在9.425%~11.05%。家電龍頭的穩(wěn)健配置價(jià)值凸顯。
出口鏈?zhǔn)軈R兌影響業(yè)績(jī)短期波動(dòng)，但經(jīng)營(yíng)韌性仍在
出海（885840）鏈維度，多公司收入增長(zhǎng)持續(xù)，業(yè)績(jī)短期波動(dòng)。科沃斯（603486）26Q1收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+27%/-15%，石頭26Q1收入/利潤(rùn)分別同比+23%/+21%，剔除匯兌影響后，兩家公司26Q1扣除匯兌損益的扣非歸母凈利潤(rùn)增速均為60%以上。TCL電子Q1收入同比增長(zhǎng)約10%至20%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約125%至150%。收入的持續(xù)高增能夠驗(yàn)證清潔電器/黑電等品類出海（885840）的景氣度仍在，匯兌、原材料等對(duì)利潤(rùn)端存在短期擾動(dòng)，但剔除外部因素影響，多家出口鏈公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率存在提升趨勢(shì)。后續(xù)多家出口鏈公司也有望在外部擾動(dòng)緩解時(shí)獲得更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)進(jìn)一步加劇影響公司匯兌損益。
