中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)稱，船舶行業(yè)正處于十年維度的上行景氣周期（883436），存量運(yùn)力迭代更新疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)，成為行業(yè)核心支撐邏輯。受到外部事件影響，細(xì)分船型景氣分化、輪動(dòng)節(jié)奏不一。當(dāng)前油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)高企，刺激油輪迎來下單潮，新船訂單自2025年11月起連續(xù)五個(gè)月高增，全年油輪訂單有望維持高位；展望后市，散貨船訂單或?qū)⒔恿Τ蔀橄乱浑A段景氣主線。4月新船造價(jià)指數(shù)周度環(huán)比穩(wěn)步抬升，頭部主流船廠訂單已鎖定至2029–2030年，行業(yè)仍處于供需格局偏緊的賣方市場(chǎng)，看好板塊后續(xù)行情。
中信建投主要觀點(diǎn)如下：
本輪周期：新船下單存在明顯船型順序，油輪、散貨船有望接力
復(fù)盤本輪船舶上行周期（883436），各船型新單釋放呈現(xiàn)清晰的輪動(dòng)次序。2020年11月，全球新船訂單正式開啟新一輪擴(kuò)張。疫情影響逐步消退后，全球貿(mào)易穩(wěn)步修復(fù)，疊加現(xiàn)貨運(yùn)力供給短缺，推動(dòng)集裝箱海運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅走高，航企盈利顯著改善，集裝箱船率先迎來訂單爆發(fā)，2021年集裝箱船下單5132萬DWT，同比增長347%。2022年，俄烏沖突影響歐洲能源（850101）采購結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)LNG運(yùn)輸船需求快速擴(kuò)容，成為當(dāng)年景氣核心主線，LNG船下單1644萬DWT，同比增長145%。2023年全球訂單有所回暖，中國新接單高速增長。2024年，紅海地緣危機(jī)擾動(dòng)全球航線，進(jìn)一步提振集運(yùn)行業(yè)景氣度，支撐船東持續(xù)投放集裝箱船訂單，行業(yè)再度迎來階段性高峰，全年集裝箱船下單5218萬DWT，達(dá)到歷史高峰。
2025年末以來造船行業(yè)呈現(xiàn)景氣狀態(tài)。2025年上半年造船市場(chǎng)階段性走弱，受年初船價(jià)高位、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)低迷，疊加貿(mào)易調(diào)查及海外船舶政策限制等多重因素影響，上半年船東觀望情緒濃厚，新船簽約量大幅回落；伴隨后續(xù)油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇、貿(mào)易限制階段性暫緩，行業(yè)景氣逐步修復(fù)，自2025年11月起，全球新船訂單連續(xù)五個(gè)月維持高增長，其中油輪訂單保持強(qiáng)勁，成為下單主力。
展望后市，全球老舊船舶更新空間充足，疊加地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)航運(yùn)格局、支撐運(yùn)價(jià)韌性，油輪批量訂單有望持續(xù)落地；散貨船需求也將逐步接力釋放，推動(dòng)造船行業(yè)景氣有序輪動(dòng)。
供需分析：更新替換需求有望放量，供給彈性相對(duì)有限，行業(yè)仍處于賣方市場(chǎng)
船舶行業(yè)開啟新一輪上行大周期（883436），更新替換+環(huán)保政策升級(jí)是核心驅(qū)動(dòng)力。本輪周期（883436）的核心驅(qū)動(dòng)力之一為船齡老化帶來的大量更新替換需求。根據(jù)歷年船舶完工交付量進(jìn)行簡要測(cè)算，預(yù)計(jì)至2030年附近，船舶替換需求仍將持續(xù)放量，成為周期（883436）向上的核心驅(qū)動(dòng)力。本輪船舶上行周期（883436）以2020年11月新簽訂單同比大幅增長為伊始，該行統(tǒng)計(jì)了各類船型2020年11月-2026年3月的累計(jì)新簽訂單，以及2020年10月底各類船型的運(yùn)力情況，以匡算本輪上行周期（883436）下單量對(duì)于存量運(yùn)力的覆蓋度，以DWT口徑計(jì)算，本輪周期（883436）新簽船舶訂單覆蓋運(yùn)力比例達(dá)到38.7%，其中集裝箱船、LNG船替換比例高，分別為81.0%、94.0%，而油輪、散貨船較低，分別為33.6%、29.7%。
經(jīng)過漫長周期（883436）的產(chǎn)能出清，全球造船業(yè)從過去的過剩狀態(tài)轉(zhuǎn)向供需緊繃的格局，頭部船廠正站在本輪景氣紅利的中心。下行周期（883436）中船廠出清明顯，本輪周期（883436）中頭部船廠擴(kuò)產(chǎn)態(tài)度整體相對(duì)謹(jǐn)慎。該行對(duì)于全球造船新擴(kuò)及重啟產(chǎn)能進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球造船新增/重啟產(chǎn)能主要集中在中國，2024-2025年以來擴(kuò)產(chǎn)/重啟項(xiàng)目量有所增加，但項(xiàng)目具體落地節(jié)奏仍需跟蹤，當(dāng)前整體擴(kuò)產(chǎn)彈性相對(duì)有限。當(dāng)前頭部船廠排單已經(jīng)至2029-2030年，保持景氣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。
