作者簡(jiǎn)介
張忠杰，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)、公司治理。
尉昊(通訊作者)，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院博士生，研究方向：公司治理、信息披露。
趙甜甜，女，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院博士生，研究方向：數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）、公司治理。
摘要：隨著數(shù)據(jù)要素（886041）市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值日益凸顯；同時(shí)，也需注意到數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作易引發(fā)股市異常波動(dòng)，沖擊市場(chǎng)定價(jià)效率與金融穩(wěn)定。鑒于此，本文選取2010—2023年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的影響及其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作顯著加劇股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，不利于股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。機(jī)制檢驗(yàn)表明，數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作擴(kuò)大分析師預(yù)測(cè)分歧，提高投資者樂(lè)觀情緒，進(jìn)而加劇股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在公司距離所在地證監(jiān)局較近、地區(qū)儒家文化濃厚的樣本組中，數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作引致的崩盤效應(yīng)顯著降低。研究結(jié)論為規(guī)避企業(yè)印象管理行為、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展提供了參考價(jià)值。
關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)資產(chǎn)；概念炒作；股票市場(chǎng)穩(wěn)定；分析師預(yù)測(cè)分歧；投資者情緒
引用格式:張忠杰,尉昊,趙甜甜.數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作與股票市場(chǎng)穩(wěn)定——基于印象管理視角[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2026,(4):62-71+80.
研究背景
2023年8月，財(cái)政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中的確認(rèn)、計(jì)量和披露提供了初步指引，相關(guān)實(shí)踐自2024年1月起正式實(shí)施。然而，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獨(dú)特性導(dǎo)致其在會(huì)計(jì)確認(rèn)、價(jià)值評(píng)估和安全治理方面存在較大困難。在理論研究層面，有學(xué)者指出數(shù)據(jù)資產(chǎn)存在概念不明晰、權(quán)屬不明確、價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確以及數(shù)據(jù)隱私泄漏等問(wèn)題。在實(shí)踐應(yīng)用層面，根據(jù)上市公司2025年半年度報(bào)告，A股5000余家上市公司中，僅有109家持續(xù)披露數(shù)據(jù)資產(chǎn)，涉及金額和規(guī)模相對(duì)有限。同時(shí)，部分入表企業(yè)在后續(xù)公告中對(duì)數(shù)據(jù)資源科目進(jìn)行了會(huì)計(jì)更正。從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面反映出，如何更準(zhǔn)確地對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行表內(nèi)列示，仍然充滿挑戰(zhàn)。
在數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表存在現(xiàn)實(shí)困境的情況下，采用文本方式披露數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息成為大多數(shù)企業(yè)的選擇。但文本信息具備更高的靈活性和語(yǔ)言彈性，相關(guān)法規(guī)難以對(duì)其披露角度、內(nèi)容安排和表述方式實(shí)施有效監(jiān)管，這使得文本披露容易成為管理層進(jìn)行概念炒作和印象管理的工具。因此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)未入表或未持續(xù)入表的企業(yè)極有可能為迎合熱點(diǎn)、獲取數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）紅利，在年報(bào)文本信息披露中進(jìn)行有偏于實(shí)際數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的主觀表達(dá)，即表現(xiàn)為“多言寡行”的數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作。這種概念炒作行為，將加速誤導(dǎo)性信息傳播，誘發(fā)投資者認(rèn)知偏差與非理性投資，進(jìn)而引發(fā)股價(jià)崩盤。因此，探究數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的影響及其內(nèi)在機(jī)理具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
研究?jī)?nèi)容與研究結(jié)論
本文基于2010—2023年滬深A(yù)股上市公司樣本，從“言”和“行”兩個(gè)層面構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作指標(biāo)，實(shí)證分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的影響及其作用機(jī)制。
研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作顯著加劇股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，影響股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后該結(jié)論仍然成立。機(jī)制檢驗(yàn)表明，數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作增加分析師預(yù)測(cè)分歧，進(jìn)一步加劇企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，為股價(jià)崩盤埋下隱患；數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作增加投資者樂(lè)觀情緒的蔓延，導(dǎo)致中小投資者盲目跟風(fēng)形成“羊群效應(yīng)”，助長(zhǎng)股價(jià)市場(chǎng)的“暴漲暴跌”。異質(zhì)性分析表明，在上市公司監(jiān)管距離較近、地區(qū)儒家文化濃厚的樣本組中，數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作引致的崩盤效應(yīng)顯著降低，表明通過(guò)“法治”與“文治”的治理方略能夠削弱數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。
研究啟示
第一，政府部門應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露制度體系建設(shè)，建立數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)；需充分結(jié)合我國(guó)自身政策目標(biāo)和發(fā)展現(xiàn)狀，進(jìn)一步細(xì)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露內(nèi)容、形式、時(shí)限等具體標(biāo)準(zhǔn)，改善數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露質(zhì)量。具體可通過(guò)抽樣調(diào)查與實(shí)地調(diào)研方法對(duì)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露形成平均績(jī)效閾值，將所有上市公司與同期數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露閾值進(jìn)行比較，對(duì)于嚴(yán)重高出閾值且存在“多言寡行”的企業(yè)進(jìn)行問(wèn)詢和檢查，對(duì)其他存在僥幸心理的管理層形成震懾作用，從而維護(hù)良好的信息披露環(huán)境。
第二，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)證券分析師考核、投資者教育。一方面，建立科學(xué)的分析師考核體系，不僅關(guān)注預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，也應(yīng)納入預(yù)測(cè)穩(wěn)定性與合理性等因素，切實(shí)提高分析師業(yè)務(wù)能力。另一方面，建立分析師交流平臺(tái)或行業(yè)論壇，通過(guò)相互學(xué)習(xí)和借鑒，減少因策略性信息操縱導(dǎo)致的預(yù)測(cè)分歧。此外，也需進(jìn)一步強(qiáng)化投資者教育，幫助投資者養(yǎng)成理性投資思維，避免陷入管理層“語(yǔ)言陷阱”。
第三，堅(jiān)持“法治”與“文治”治理思路，減少信息操縱現(xiàn)象。加強(qiáng)正式監(jiān)管、扎緊法治籬笆的同時(shí)，進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)誠(chéng)信文化，形成良好的社會(huì)風(fēng)氣。同時(shí)，管理層也應(yīng)當(dāng)率先垂范引導(dǎo)企業(yè)形成正確的義利價(jià)值觀，減少投機(jī)行為并降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在公司治理及信息披露過(guò)程中做到履職盡責(zé)，規(guī)避“概念炒作”的短視逐利行為，發(fā)揮企業(yè)家精神，形成企業(yè)與利益相關(guān)方“雙贏”局面。
研究創(chuàng)新
第一，基于印象管理視角，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)“表外、表內(nèi)”信息披露背離之謎提供解釋。從“言”和“行”兩個(gè)層面構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作指標(biāo)，證實(shí)了管理層有動(dòng)機(jī)夸大表外文本披露來(lái)迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)。
第二，拓展并深化數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露研究范疇。實(shí)證考察了數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念炒作對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的影響，與數(shù)據(jù)資產(chǎn)泡沫理論研究形成呼應(yīng)，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露治理監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
第三，從正式制度與非正式制度視角出發(fā)，為治理數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露亂象提供政策啟示。結(jié)果表明“法治”與“文治”相結(jié)合的治理思路能有效約束相關(guān)炒作行為，為規(guī)范數(shù)據(jù)資產(chǎn)披露、維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定提供重要的參考價(jià)值。
寫作體會(huì)
特別感謝《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》給予我們展示研究成果的寶貴平臺(tái)，這份認(rèn)可既是鼓勵(lì)，更是前行的動(dòng)力。從初審到定稿的各個(gè)環(huán)節(jié)，審稿專家和編輯部老師以淵博的學(xué)識(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，針對(duì)文章指標(biāo)設(shè)計(jì)與實(shí)證分析提出了極具建設(shè)性的真知灼見(jiàn)，讓文章論證更具深度與說(shuō)服力。編輯老師們始終耐心細(xì)致，對(duì)文稿進(jìn)行多輪打磨、嚴(yán)謹(jǐn)校對(duì)，從語(yǔ)言表述到數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)逐一完善，確保論文的規(guī)范性與嚴(yán)謹(jǐn)性。在此，謹(jǐn)向所有審稿專家與編輯老師致以最誠(chéng)摯的謝意，感謝你們的悉心指導(dǎo)與辛勤付出。未來(lái)，我們將以此次論文發(fā)表為契機(jī)，繼續(xù)深耕資本市場(chǎng)相關(guān)研究，力求產(chǎn)出更多有價(jià)值的學(xué)術(shù)成果；也衷心祝愿《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》扶搖直上，在引領(lǐng)資本市場(chǎng)學(xué)術(shù)研究的道路上再創(chuàng)佳績(jī)。
以上為論文導(dǎo)讀版
