華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，外科手術(shù)范式更迭，臨床價值支撐全球手術(shù)機器人市場持續(xù)高增長。腔鏡手術(shù)機器人占比接近一半，是最大細分市場，但仍有數(shù)倍的長期增長空間。外企憑借先發(fā)優(yōu)勢形成的醫(yī)生端使用習慣/品牌黏性、完善的渠道/售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、海量手術(shù)數(shù)據(jù)對產(chǎn)品迭代的反哺等等鑄就了深厚護城河，并在全球布局架設(shè)專利保護壁壘。國產(chǎn)手術(shù)機器人公司的長期業(yè)績與估值均有巨大的想象空間。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
外科手術(shù)范式更迭，臨床價值支撐全球手術(shù)機器人市場持續(xù)高增長
手術(shù)機器人臨床價值突出，雖然機器人輔助手術(shù)相較普通手術(shù)初期收費更高，但因其創(chuàng)傷更小、并發(fā)癥與二次手術(shù)減少、住院時間更短、恢復(fù)更快、功能保留與生活質(zhì)量提升，并且能夠降低醫(yī)生學(xué)習曲線，長期社會經(jīng)濟效益顯著。因此手術(shù)機器人的應(yīng)用科室與術(shù)式逐步拓展，持續(xù)擴大可及市場。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，手術(shù)機器人2024年全球市場規(guī)模為212億美元，預(yù)計到2033年全球市場規(guī)模將達到842億美元，2024-2033年期間年復(fù)合增長率為16.6%。腔鏡手術(shù)機器人占比接近一半，是最大細分市場，但仍有數(shù)倍的長期增長空間。
行業(yè)上半場：外企基于美國市場主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，打造卓越商業(yè)模式與深厚護城河
手術(shù)機器人行業(yè)的主要參與者直覺外科（ISRG）、史賽克（SYK）與主要市場均集中在美國，美國滲透率處于較高水平?；诿绹袌?，直覺外科（ISRG）和史賽克（SYK）作為引領(lǐng)者，通過“臨床價值驅(qū)動裝機、裝機帶動手術(shù)、手術(shù)綁定耗材”的飛輪循環(huán)，形成了“設(shè)備+耗材/服務(wù)”穩(wěn)定盈利模式，并且隨著這一閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)在科室手術(shù)量中的滲透率提高，手術(shù)機器人公司在傳統(tǒng)手術(shù)耗材市場中的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。外企憑借先發(fā)優(yōu)勢形成的醫(yī)生端使用習慣/品牌黏性、完善的渠道/售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、海量手術(shù)數(shù)據(jù)對產(chǎn)品迭代的反哺等等鑄就了深厚護城河，并在全球布局架設(shè)專利保護壁壘。
行業(yè)下半場：非美市場成為重要增量，國產(chǎn)崛起有望重塑競爭格局
與美國市場相比，非美市場在裝機存量、手術(shù)滲透率等方面都還存在較大差距，從直覺外科（ISRG）的手術(shù)量增速來看，非美市場已成為行業(yè)重要增量。其中歐洲市場醫(yī)保體系更看重成本控制，對手術(shù)機器人的態(tài)度相較美國更為謹慎，且各地區(qū)有明顯差異;亞太、拉美市場有望快速增長;中國市場隨著國產(chǎn)手術(shù)機器人供給增加，疊加政策端對配置證的松綁和手術(shù)機器人院端收費立項框架的逐步確立，預(yù)計將迎來新一輪高增長。國產(chǎn)通過快速迭代疊加差異化創(chuàng)新，在產(chǎn)品力上有望對標海外龍頭;依托國內(nèi)工程師紅利與本土產(chǎn)業(yè)鏈，性價比優(yōu)勢顯著;并且逐步完善市場營銷、培訓(xùn)、售后服務(wù)體系搭建。在中國市場，國產(chǎn)替代成效已然顯著;2025年微創(chuàng)機器人（HK2252）、精鋒醫(yī)療等國產(chǎn)公司已經(jīng)在海外非美市場開啟放量。國產(chǎn)憑借高性價比與差異化創(chuàng)新優(yōu)勢有望在低滲透率、成本敏感的海外非美市場獲取較高份額。直覺外科（ISRG）、史賽克（SYK）在以美國為核心的成熟市場已完成了商業(yè)模式的驗證與高滲透率的達成，以此為標桿，國產(chǎn)手術(shù)機器人公司的長期業(yè)績與估值均有巨大的想象空間。
建議關(guān)注：微創(chuàng)機器人（HK2252）、精鋒醫(yī)療、天智航（688277）、愛康醫(yī)療（HK1789）、春立醫(yī)療（HK1858）。
風險提示：專利訴訟風險，地緣政治風險，匯率波動風險，新產(chǎn)品研發(fā)/推廣不及預(yù)期，滲透率提升不及預(yù)期。
