東北證券（000686）發(fā)布研報稱，消費(fèi)（883434）政策端，政策理念、政策工具、政策覆蓋范圍和政策協(xié)同性全面升級，從“應(yīng)急性刺激”到“系統(tǒng)性擴(kuò)大內(nèi)需”轉(zhuǎn)變。各消費(fèi)（883434）板塊進(jìn)入底部縮量階段，利空消化充分、進(jìn)一步下跌的動力已消耗殆盡。白酒（881273）行業(yè)加速出清、報表端即將迎來趨勢性降幅收窄的時點(diǎn)，看好板塊和消費(fèi)（883434）的后續(xù)行情。
東北證券（000686）主要觀點(diǎn)如下：
3月PPI在持續(xù)環(huán)比改善的基礎(chǔ)上首次回正，工業(yè)生產(chǎn)端已率先回暖
2026年3月，全國PPI同比上漲0.5%，結(jié)束了自2022年10月以來連續(xù)41個月的下降態(tài)勢，環(huán)比上漲1.0%，創(chuàng)下48個月以來最大漲幅。生產(chǎn)資料PPI回正的主要驅(qū)動力是國際輸入性通脹、國內(nèi)基建與制造業(yè)投資發(fā)力、部分行業(yè)供給側(cè)出清效果顯現(xiàn)。但生產(chǎn)資料PPI在地緣政治沖突持續(xù)、制造業(yè)投資穩(wěn)步增長、產(chǎn)能利用率持續(xù)回升的狀態(tài)下有望保持溫和上漲，上游成本壓力還是會逐步向下游傳導(dǎo)。因此盡管終端消費(fèi)（883434）需求依然不足，但上游成本壓力逐步向下游傳導(dǎo)，生活資料PPI可能在2026年底轉(zhuǎn)正。CPI溫和回升，工業(yè)消費(fèi)（883434）品支撐明顯，豬肉（885573）價格作為最大的拖累項后續(xù)展望積極。消費(fèi)（883434）政策端，政策理念、政策工具、政策覆蓋范圍和政策協(xié)同性全面升級，從“應(yīng)急性刺激”到“系統(tǒng)性擴(kuò)大內(nèi)需”轉(zhuǎn)變。
各消費(fèi)板塊進(jìn)入底部縮量階段，利空消化充分、進(jìn)一步下跌的動力已消耗殆盡
食品飲料板塊成交量當(dāng)前已進(jìn)入底部區(qū)間并持續(xù)了近半年，924行情啟動初期，食品飲料板塊成交額占兩市比例基本以2.0%-2.5%為中樞，2026年初約1.5%，當(dāng)前已在1%上下波動，表明資金交易意愿不強(qiáng)，看空的投資者已經(jīng)基本完成拋售，市場已經(jīng)對所有利空消息進(jìn)行了充分消化，繼續(xù)下跌的動力已經(jīng)消失殆盡。其他消費(fèi)（883434）板塊也類似，均處于2024年9月份以來的成交量底部區(qū)間，尤其是紡織服飾、家用電器（885543）、商貿(mào)零售等近幾個月成交量又創(chuàng)下新低，消費(fèi)（883434）行業(yè)整體處于底部縮量的狀態(tài)。
從估值水平來看，消費(fèi)（883434）各個板塊估值表現(xiàn)分化但多數(shù)處于底部，估值階段性上行的板塊大多主要受業(yè)績下滑而估值被動抬升的影響
食品飲料和家用電器（885543）板塊的主要公司利潤表現(xiàn)相對穩(wěn)健，即使下滑也幅度可控，因此整體PE均處于10年來的底部區(qū)域，924行情以來估值提升幅度遠(yuǎn)低于大盤。而商貿(mào)零售、社會服務(wù)等板塊估值從924行情以來提升幅度明顯，主要系板塊內(nèi)許多公司盈利狀況較差導(dǎo)致的估值被動抬升，即板塊整體利潤下滑、股價漲幅較小甚至下跌。農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理（881182）板塊估值也處于歷史較低水平。紡織服飾、輕工制造板塊估值提升明顯，且板塊股價表現(xiàn)上也相對較好，前者主要受益于黃金價格上漲導(dǎo)致黃金飾品（884141）公司股價大幅上漲，后者受益于大宗商品漲價、與其他熱門板塊交叉等因素。
白酒（881273）板塊出清加速，部分前期出清較多的酒企已經(jīng)開始呈現(xiàn)出降幅收窄甚至回升，預(yù)計2026Q3開始報表端大面積邊際改善
白酒（881273）核心標(biāo)的茅臺（600519）、五糧液（000858）的重倉持股基金數(shù)量增加，一定程度上表明市場對于白酒（881273）和傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）估值已經(jīng)見底的信心較高，在白酒（881273）行業(yè)加速出清、報表端即將迎來趨勢性降幅收窄的時點(diǎn)，看好板塊和消費(fèi)（883434）的后續(xù)行情。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，地緣政治風(fēng)險。
