東北證券（000686）發(fā)布研報稱，AI算力集群持續(xù)推動光互聯(lián)向800G、1.6T及更高速率演進(jìn)，NPO/CPO等新架構(gòu)加速導(dǎo)入后，高速率、高帶寬、高精度測試儀器的重要性顯著提升。海外巨頭長期主導(dǎo)高端測試儀器市場，國產(chǎn)突破空間廣闊。在AI光互聯(lián)持續(xù)高景氣和國產(chǎn)突破的背景下，核心測試環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。
東北證券（000686）主要觀點(diǎn)如下：
國產(chǎn)光通信測試領(lǐng)跑者登陸科創(chuàng)板，26Q1預(yù)計高速增長
聯(lián)訊儀器（688808）主營業(yè)務(wù)為電子測量儀器和半導(dǎo)體（881121）測試設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)。公司早期聚焦光模塊測試需求，目前產(chǎn)品已覆蓋通信測試儀器、光電子器件測試設(shè)備、電性能測試儀器、功率器件測試設(shè)備及半導(dǎo)體（881121）集成電路測試設(shè)備等方向，形成從光模塊、光芯片到硅光晶圓等核心測試環(huán)節(jié)的產(chǎn)品布局。2023-2025年，公司收入分別為2.76億元、7.89億元和11.94億元，歸母凈利潤分別為-0.55億元、1.40億元和1.74億元，成長性較為突出;2026年第一季度公司預(yù)計收入4.80-5.00億元，歸母凈利潤1.10-1.25億元，均實(shí)現(xiàn)大幅增長。
光互聯(lián)高端化迭代加速，CPO推動測試環(huán)節(jié)價值重估
AI數(shù)據(jù)中心推動網(wǎng)絡(luò)帶寬快速升級，光模塊正從400G向800G、1.6T演進(jìn)，后續(xù)3.2T、6.4T以及CPO等新架構(gòu)將進(jìn)一步抬升測試環(huán)節(jié)的重要性。一方面，速率提升帶來更高速電信號、更復(fù)雜調(diào)制方式和一致性要求，推動光通信測試儀器向高速率、大帶寬、高精度和高自動化方向升級;另一方面，在CPO路線下，光模塊制造向系統(tǒng)級先進(jìn)封裝（886009）演進(jìn)，光引擎與交換芯片或XPU進(jìn)行極近距離的異構(gòu)集成，容錯風(fēng)險幾何級數(shù)增加，任何一個組件的失效都將可能導(dǎo)致整顆芯片報廢，更需要測試左移，嚴(yán)控良率。
海外巨頭長期主導(dǎo)，國內(nèi)光通信測試標(biāo)稀缺性突出
全球高端光通信測試儀器長期由FormFactor（FORM）、Keysight、Anritsu等海外廠商主導(dǎo)，國內(nèi)廠商過去在高速率、高帶寬、高精度測試環(huán)節(jié)供給不足。2024年中國光通信測試儀器市場中，本土企業(yè)整體份額僅約16%，聯(lián)訊儀器（688808）貢獻(xiàn)9.9%市場份額、位列第三，且是前五名中唯一的本土企業(yè)。全球光通信測試儀器市場規(guī)模預(yù)計由2024年的9.5億美元提升至2029年的20.2億美元，中國市場規(guī)模預(yù)計由2024年的33.0億元提升至2029年的65.9億元，光電子器件測試設(shè)備、硅光測試、存儲測試等方向也在持續(xù)擴(kuò)容。在AI光互聯(lián)持續(xù)高景氣和國產(chǎn)突破的背景下，核心測試環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。
風(fēng)險提示：光通信景氣度不及預(yù)期;新產(chǎn)品迭代不及預(yù)期;市場競爭加劇的風(fēng)險;客戶集中度較高的風(fēng)險。
