信達(dá)證券（601059）股份有限公司劉波,高升,李睿近期對山西焦煤（000983）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《非煤業(yè)務(wù)盈利修復(fù)兌現(xiàn)，高分紅下價值重估可期》，給予山西焦煤（000983）買入評級。
山西焦煤(000983)
事件：2026年4月28日，山西焦煤（000983）發(fā)布2025年年報，2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入371.55億元，同比下降17.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.01億元，同比下降61.37%；扣非后凈利潤12.99億元，同比下降56.92%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額58.97億元，同比上漲64.36%；基本每股收益0.21元/股，同比下降61.37%。資產(chǎn)負(fù)債率為57.10%，較上年下降0.27pct。
2025年第四季度，公司單季度營業(yè)收入99.80億元，同比下降18.18%，環(huán)比上漲9.40%；單季度歸母凈利潤-2.33億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧；單季度扣非后凈利潤-1.54億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧。
2026年第一季度，公司單季度營業(yè)收入88.61億元，同比下降1.82%，環(huán)比下降11.21%；單季度歸母凈利潤8.08億元，同比上漲18.62%，環(huán)比下降446.65%；單季度扣非后凈利潤6.46億元，同比下降10.88%，環(huán)比上漲520.86%。
點評：
銷量增長與成本下降部分對沖煤炭（850105）售價下滑影響，煤炭（850105）業(yè)務(wù)盈利能力相對穩(wěn)健。2025年，受市場供需格局變化影響，公司煤炭（850105）業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入213.01億元，同比下降19.87%。價格方面，煉焦煤價格中樞整體下行，公司商品煤綜合售價為796.78元/噸，同比下降23.18%。其中，核心產(chǎn)品焦精煤和肥精煤平均售價分別同比下降27.15%和28.74%。銷量方面，公司積極開拓市場，商品煤銷量實現(xiàn)2672萬噸，同比增長4.38%，以量補(bǔ)價對沖部分價格下跌影響。成本方面，公司深入推進(jìn)“強(qiáng)經(jīng)營”發(fā)展策略，成本管控成效顯著，管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用合計降幅達(dá)9.94%。綜合影響下，2025年公司煤炭（850105）板塊毛利率為49.28%，同比下降3.01pct，但仍維持較高水平。
做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)與提質(zhì)增效并進(jìn)，公司業(yè)績改善可期。受原料價格及市場影響，2025年，公司焦炭板塊收入同比下滑30.67%，毛利率僅為0.17%，對業(yè)績形成拖累。電力熱力板塊則受益于燃料成本下降及2025年關(guān)停西山熱電發(fā)電機(jī)組，毛利率同比提升7.55pct至10.06%，成為業(yè)績的穩(wěn)定器。另一方面，公司積極拓展未來發(fā)展空間，為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定資源基礎(chǔ)。公司競得山西省呂梁市興縣區(qū)塊煤炭（850105）及共伴生鋁土礦探礦權(quán)，該探礦權(quán)勘查面積52.1821平方千米，煤炭（850105）資源儲量9.53億噸，鋁土礦資源儲量5,561.23萬噸。該區(qū)塊規(guī)劃產(chǎn)能800萬噸/年，已于2025年6月取得《礦產(chǎn)資源勘查許可證》，目前正在開展地質(zhì)勘探工作。該區(qū)塊煤炭（850105）資源與公司現(xiàn)有礦區(qū)具有協(xié)同效應(yīng)，有望增強(qiáng)公司煤炭（850105）主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。
優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，踐行“質(zhì)量回報雙提升”承諾。公司高度重視股東回報，在2024年初制定并披露《關(guān)于“質(zhì)量回報雙提升”行動方案的公告》的基礎(chǔ)上，積極優(yōu)化分紅節(jié)奏。公司自2008年以來再次實施中期分紅，派發(fā)現(xiàn)金2.04億元。在此基礎(chǔ)上，公司2025年度利潤分配預(yù)案為：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.9元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金5.11億元。2025年度，公司預(yù)計累計現(xiàn)金分紅總額達(dá)7.15億元，占年度歸母凈利潤的59.57%，旨在積極回饋投資者，讓股東共享公司發(fā)展成果。
盈利預(yù)測與投資評級：公司擁有的豐富煉焦煤煤種及優(yōu)質(zhì)主焦煤，具有規(guī)模優(yōu)勢，處于市場龍頭地位，疊加后續(xù)有望持續(xù)實施優(yōu)質(zhì)煤炭（850105）資產(chǎn)注入帶來的外延增長，高效經(jīng)營有望帶來的內(nèi)生強(qiáng)勁動能，未來成長性值得期待。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為29.16億、34.72億、35.57億，EPS分別0.51/0.61/0.63元/股；截至4月29日收盤價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為13.63/11.45/11.17，我們看好公司的發(fā)展空間，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致煤價大幅下跌、行業(yè)政策存在不確定性、安全生產(chǎn)事故風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為8.18。
