東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,許鈞赫近期對宏發(fā)股份（600885）進行研究并發(fā)布了研究報告《2026年一季報點評：業(yè)績超市場預期，“75+”戰(zhàn)略新階段》，上調(diào)宏發(fā)股份（600885）目標價至39.8元，給予買入評級。
宏發(fā)股份(600885)
投資要點
事件：公司發(fā)布26年一季報，26Q1營收51.1億元，同環(huán)比+28.2%/+19.1%，歸母凈利潤4.8億元，同環(huán)比+17.8%/+68.3%，扣非凈利潤4.5億元，同環(huán)比+18.2%/+93.8%，毛利率32.1%，同環(huán)比-1.7/-1.3pct；歸母凈利率9.5%，同環(huán)比-0.8/+2.8pct，主要系銅&銀等原材料價格大幅上漲，但公司開啟第二輪順價，利潤率修復趨勢確定。綜合看，公司業(yè)績超市場預期。
高壓直流&電力&工業(yè)&信號實現(xiàn)高速增長。1）高壓直流繼電器：歐洲等海外地區(qū)增速亮眼，國內(nèi)商用車需求景氣，同時儲能（885921）領(lǐng)域快速放量，發(fā)貨同增50%。2）電力繼電器：磁保持產(chǎn)品高速增長，計量磁保持增速放緩，整體發(fā)貨同增超20%，預計國網(wǎng)新標落地后，需求穩(wěn)定增長。3）工業(yè)繼電器：受益于鋰電、半導體（881121）等下游行業(yè)資本開支增加、工業(yè)OEM客戶需求旺盛，發(fā)貨同增超40%。4）信號繼電器：產(chǎn)品優(yōu)勢持續(xù)領(lǐng)先，下游安防（885423）領(lǐng)域需求穩(wěn)定，新能源（850101）&醫(yī)療&半導體（881121）檢測需求較快增長，發(fā)貨同增超25%。
功率&汽車繼電器實現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）功率繼電器：家電領(lǐng)域提價幅度超10%，同時光儲等領(lǐng)域電源模塊實現(xiàn)高增，綜合下產(chǎn)品發(fā)貨同增超25%。2）汽車繼電器：行業(yè)需求一般因此調(diào)價進度相對較慢，Q1發(fā)貨同比+15%，預計Q2增速改善。
“75+”戰(zhàn)略新階段、新業(yè)務取得階段性成果。1）低壓電器：26Q1成套業(yè)務同增70%，隨著中標項目落地有望持續(xù)釋放業(yè)績，我們預計成套業(yè)務全年營收同比+50%；2）其他新品：高壓控制盒/工業(yè)模塊產(chǎn)品26Q1營收同比+80%/+41%+，電流傳感器（885946）領(lǐng)域，海外客戶分流器業(yè)務進展順利，預計下半年實現(xiàn)批量交付。
費用控制能力穩(wěn)健、經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓較大。公司26Q1期間費用率為17.3%，同比-0.4pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.6%/9.0%/4.6%/1.2%，同比-0.3/-0.8/-0.3/+1.1pct，表現(xiàn)穩(wěn)健。26Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額-8.6億元，同比-71.4%。合同負債0.6億元，較年初+2.0%。應收賬款51.6億元，較年初+24.4%。存貨43.4億元，較年初+1.5%。
盈利預測與投資評級：考慮到下游需求高景氣，我們上修公司26-28年歸母凈利潤22.0/26.6/32.3億元（原值為19.5/23.1/27.3億元），同比+25%/+21%/+21%，對應現(xiàn)價PE分別為18x、15x、12x，考慮到宏發(fā)為全球龍頭，中長期驅(qū)動力足，給予26年28x PE，目標價39.8元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，競爭加劇等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為35.17。
