開源證券股份有限公司王高展,程鐿近期對華陽股份（600348）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：Q1毛利率逆勢改善確立盈利拐點，鈉電與碳纖維（885650）轉(zhuǎn)型加速》，給予華陽股份（600348）買入評級。
Q1毛利率逆勢改善確立盈利拐點，鈉電與碳纖維（885650）轉(zhuǎn)型加速，維持“買入”評級公司發(fā)布2025年年報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入214.44億元，同比-14.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.03億元，同比-23.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.01億元，同比-23.70%。單季度看，Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.89億元，環(huán)比-30.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.79億元，環(huán)比+42.65%。公司發(fā)布2026年第一季度報告，2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.26億元，同比-15.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.84億元，同比-18.98%?？紤]到一季度公司煤價持續(xù)低迷，我們下調(diào)2026年及2027年預(yù)測，并新增2028年公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為21.99/25.45/27.67億元(2026年/2027年原值22.27/29.14億元)，同比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS分別為0.61/0.71/0.77元；對應(yīng)當(dāng)前股價PE為17.0/14.7/13.5倍。受煤價中樞回落影響，公司2025年業(yè)績同比承壓，2026Q1依托精細(xì)化成本管控，毛利率逆勢提升；同時在建產(chǎn)能有序釋放，新能源（850101）業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，長期成長邏輯清晰，高分紅價值凸顯，維持“買入”評級。
以量補(bǔ)價對沖煤價壓力，2026Q1毛利率逆勢提升
一季度煤價仍延續(xù)弱勢，成本管控及非煤業(yè)務(wù)帶動業(yè)績修復(fù)。2025年公司原煤產(chǎn)量4161萬噸，同比8.43%；商品煤銷量3960萬噸，同比11.42%。2026年Q1原煤產(chǎn)量1027萬噸，商品煤銷量926萬噸。2025年公司煤炭（850105）綜合售價453.29元/噸，同比-20.06%；噸煤成本260.18元/噸，同比-23.25%，成本降幅高于售價降幅，帶動噸煤毛利193.13元/噸，同比降幅15.32%。2026年Q1，公司噸煤成本261.21元/噸，噸煤毛利196.42元/噸，成本端持續(xù)優(yōu)化。非煤業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：公司鈉離子煤礦應(yīng)急電源在多座煤礦運行并取得外部訂單；全國首條12K小絲束T1000級碳纖維（885650）產(chǎn)線于2025年11月30日建成投產(chǎn)，新材料領(lǐng)域重大突破為公司長遠(yuǎn)發(fā)展注入新動能。公司2026Q1銷售毛利率達(dá)到年41.31%，較2025
年全年的39.45%提升了近2個百分點，較2025年前三季度(33.35%)大幅反彈近8個百分點，盈利質(zhì)量顯著提升為全年業(yè)績修復(fù)奠定了堅實基礎(chǔ)。
煤礦逐步投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量&轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)突破性改善，高分紅彰顯投資價值
煤炭（850105）產(chǎn)能釋放提供核心增長：公司七元礦于2025年12月正式建成投產(chǎn)，產(chǎn)能500萬噸/年，七元礦轉(zhuǎn)入生產(chǎn)和榆樹坡公司完成產(chǎn)能核增，疊加泊里公司即將聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，核定產(chǎn)能將提升至4590萬噸/年。此外，于家莊區(qū)塊已取得勘察許可證，為公司提供長期資源接續(xù)。新能源（850101）、新材料轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)突破性改善：鈉離子電池（885928）電芯及Pack電池項目自主研發(fā)的煤礦應(yīng)急電源取得多個外部訂單；T1000級碳纖維（885650）產(chǎn)品正式投產(chǎn)打破國外技術(shù)壟斷。隨著轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)逐步落地，有望為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點。高分紅彰顯投資價值：公司重視股東回報，已連續(xù)三年分紅比例超過50%，管理層亦表示將保持長期穩(wěn)定的分紅政策，高股息潛力使公司投資價值顯著。
風(fēng)險提示：煤價下跌超預(yù)期；新建產(chǎn)能不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，大同證券景劍文研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.37%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利19.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.35。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為10.46。
