中銀國(guó)際證券股份有限公司武佳雄,李揚(yáng)近期對(duì)天賜材料（002709）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鋰電池（884309）材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼》，給予天賜材料（002709）增持評(píng)級(jí)。
公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，公司電解液出貨量增長(zhǎng)明顯，鋰電池（884309）材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2025年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)181.43%：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.50億元，同比增長(zhǎng)33.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比增長(zhǎng)181.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.60億元，同比增長(zhǎng)256.32%根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.41億元，同比增長(zhǎng)546.39%，環(huán)比增長(zhǎng)516.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.87億元，同比增長(zhǎng)940.24%，環(huán)比增長(zhǎng)611.94%。
2026年一季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1,005.75%：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.73億元，同比增長(zhǎng)91.29%；歸母凈利潤(rùn)16.54億元，同比增長(zhǎng)1,005.75%，環(huán)比增長(zhǎng)75.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.60億元，同比增長(zhǎng)1,062.23%，環(huán)比增長(zhǎng)58.14%。
電解液銷量增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，電池材料業(yè)務(wù)盈利能力同比提升：2025年公司實(shí)現(xiàn)了鋰電池（884309）材料業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)與市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升；通過(guò)積極拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，成功與部分國(guó)際客戶深化合作，持續(xù)開(kāi)拓提升海外市場(chǎng)份額。全年電解液銷售超過(guò)72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約44%。鋰離子電池材料業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.51億元，同比增長(zhǎng)37.14%；毛利率同比增長(zhǎng)3.82個(gè)百分點(diǎn)至21.27%。此外，公司通過(guò)直接銷售六氟磷酸鋰、LiFSI和添加劑等電解液核心原材料，進(jìn)一步提升了核心電解液材料產(chǎn)能利用率和市場(chǎng)份額。
日化業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2025年公司日化材料銷量突破12萬(wàn)噸，同比去年增長(zhǎng)10%。日化材料及特種化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.85億元，同比增長(zhǎng)10.69%；毛利率同比下降0.14個(gè)百分點(diǎn)至29.90%。
估值
結(jié)合公司業(yè)績(jī)，考慮到公司電解液銷量增長(zhǎng)較快，鋰電池（884309）材料業(yè)務(wù)盈利能力提升，我們將公司2026-2028年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至3.14/3.64/4.06元(原預(yù)測(cè)2026-2028年攤薄每股收益為0.71/1.00/-元)，對(duì)應(yīng)市盈率18.9/16.3/14.6倍；考慮到當(dāng)前估值已部分反映盈利預(yù)期，相關(guān)原材料價(jià)格波動(dòng)存在周期（883436）性，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；新能源汽車（885431）產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車（885431）產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為68.67。
