開源證券股份有限公司黃澤鵬近期對(duì)周大生（002867）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：毛利率提升支撐盈利韌性，關(guān)注渠道優(yōu)化、品牌升級(jí)》，給予周大生（002867）買入評(píng)級(jí)。
2025年歸母凈利潤同比+9.2%，2026Q1歸母凈利潤同比+16.4%
公司發(fā)布年報(bào)、一季報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收88.15億元(同比-36.5%，下同)、歸母凈利潤11.03億元(+9.2%)；2026Q1實(shí)現(xiàn)營收19.54億元(-26.9%)、歸母凈利潤2.93億元(+16.4%)。考慮到金價(jià)波動(dòng)、消費(fèi)（883434）承壓等因素，我們下調(diào)公司2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤為12.96/15.00/16.88億元(2026-2027年原值為13.60/15.89億元)，對(duì)應(yīng)EPS為1.19/1.38/1.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.2/9.7/8.6倍。我們認(rèn)為，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)，品牌勢(shì)能已見到穩(wěn)步提升，當(dāng)前估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
高金價(jià)下加盟商補(bǔ)貨需求疲軟影響收入，但毛利率提升支撐盈利韌性
2025年分模式看，公司自營線下/線上/加盟分別實(shí)現(xiàn)營收18.87/28.57/38.94億元，同比+8.2%/+2.2%/-57.6%；分產(chǎn)品看，素金首飾/鑲嵌首飾/品牌使用費(fèi)分別實(shí)現(xiàn)營收63.42/7.61/7.88億元，同比-44.6%/+0.4%/+11.6%。2026Q1分模式看，公司自營線下/線上/加盟分別實(shí)現(xiàn)營收7.33/7.05/4.82億元，同比+39.0%/+32.0%/-69.6%。盈利能力方面，2025年公司綜合毛利率31.4%(+10.6pct)、2026Q1綜合毛利率為39.4%(+13.2pct)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品牌矩陣效應(yīng)顯現(xiàn)及金價(jià)上行，毛利率明顯改善。費(fèi)用端，2025年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.2%/1.4%/0.2%，同比分別+3.8pct/+0.6pct/+0.1pct。
渠道結(jié)構(gòu)性調(diào)整，國家寶藏品牌升級(jí)發(fā)力，強(qiáng)化高端場(chǎng)域進(jìn)駐
(1)渠道：2025年公司線下新開/凈開門店435家/-529家，期末門店總數(shù)達(dá)4479家，其中加盟/自營分別凈開-574/49家，加盟渠道承壓。(2)品牌：對(duì)高端子品牌“周大生（002867）×國家寶藏”進(jìn)行升級(jí)，定位“國寶文脈臻藏金品”，深化《國家寶藏》IP合作，成功入駐SKP、萬象城等頂級(jí)商業(yè)體，增加高端客群消費(fèi)（883434）場(chǎng)域可見度。(3)產(chǎn)品：持續(xù)構(gòu)建差異化產(chǎn)品布局，國家寶藏推出采用獨(dú)家“云錦織金”工藝的云錦系列，主品牌持續(xù)深耕四大福佑文化IP，重磅打造吉祥四寶系列。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)（883434）疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品牌門店拓展不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.3。
