信達(dá)證券（601059）股份有限公司郭雪,吳柏瑩近期對興蓉環(huán)境（000598）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《水務(wù)主業(yè)穩(wěn)健增長，分紅水平進(jìn)一步提升》，給予興蓉環(huán)境（000598）買入評級。
事件：興蓉環(huán)境（000598）發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告。2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.68億元，同比增長0.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.05億元，同比增長0.45%；扣非后凈利潤19.66億元，同比增長0.16%。
2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.87億元，同比增長3.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.27億元，同比增長3.86%；扣非后凈利潤5.17億元，同比增長3.89%。點評：
運營類主業(yè)為增長核心，工程業(yè)務(wù)收縮拖累整體增速。2025年分業(yè)務(wù)看：(1)自來水制售收入26.80億元，同比增長2.28%，成都市自來水七廠三期剩余40萬噸/日產(chǎn)能已投入運行，貢獻(xiàn)供水增量；(2)污水處理（885412）服務(wù)收入39.56億元，同比增長8.63%，主要由于洗瓦堰再生水廠投運釋放產(chǎn)能；(3)垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)收入7.52億元，同比下降2.85%；(4)供排水管網(wǎng)工程收入5.30億元，同比下降45.97%，受建筑工程行業(yè)下行影響明顯收縮，但工程業(yè)務(wù)占比低，對整體業(yè)績拖累有限。
主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上行，期間費用有所增長。2025年公司整體銷售毛利率44.11%，同比提升2.66個pct。2025年期間費用率13.69%，同比增加0.94個pct。其中銷售費用2.25億元，同比增加27.27%；管理費用5.74億元，同比增加7.78%，主要隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大同步增長；2025年公司成功發(fā)行6億元科技創(chuàng)新公司債券，票面利率1.8%，融資成本優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
資本支出節(jié)奏放緩，分紅水平進(jìn)一步提升。截至2026Q1末，應(yīng)收賬款40.43億元，同比增長14.77%。2025年末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約136天，同比增加約17天，主要因部分異地項目及政府客戶回款周期（883436）較長。公司資本開支節(jié)奏放緩，2025年資本支出34.21億元，同比下降28.51%。同時，公司加強股東回報。2025年公司計劃派息約7.02億元，分紅比例約35%，較2024年的27.96%大幅提升7pct。充裕的貨幣資金儲備和持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為分紅提供堅實保障。隨著在手項目陸續(xù)投產(chǎn)達(dá)效、盈利規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，未來分紅能力有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測及評級：興蓉環(huán)境（000598）業(yè)績穩(wěn)定性與成長性并存。公司自來水&污水業(yè)務(wù)在成都主城區(qū)市占率在100%，且自來水業(yè)務(wù)使用者付費模式保障現(xiàn)金流穩(wěn)定流入，同時工程業(yè)務(wù)占比小，運營類資產(chǎn)占比接近90%，業(yè)績穩(wěn)定性較強。同時公司正在積極拓展二三圈層水務(wù)市場，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。綜合考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)及未來業(yè)績成長性，我們預(yù)測公司2026-2028年營業(yè)收入分別為96.45/99.87/103.75億元，歸母凈利潤21.46/22.03/23.15億元，我們看好公司穩(wěn)健成長能力及分紅潛力，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，調(diào)價進(jìn)程不及預(yù)期，市場拓展風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。
