中銀國際證券股份有限公司武佳雄,李揚(yáng)近期對(duì)華友鈷業(yè)（603799）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《26Q1業(yè)績同比高增，一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放》，給予華友鈷業(yè)（603799）增持評(píng)級(jí)。
公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)較高增長；公司一體化布局不斷深化，項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，未來業(yè)績有望保持增長，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2025年歸母凈利潤同比增長47.07%：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收810.19億元，同比增長32.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.10億元，同比增長47.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤57.93億元，同比增長52.64%。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.94億元，同比增長66.97%，環(huán)比增長25.84%。
2026Q1歸母凈利潤同比增長99.45%：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營收258.04億元，同比增長44.62%；歸母凈利潤24.97億元，同比增長99.45%，環(huán)比增長31.84%；扣非歸母凈利潤20.70億元，同比增長68.76%，環(huán)比增長16.27%。
主要產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放：2025年公司三元正極材料出貨量突破10萬噸，同比增長超過一倍；三元前驅(qū)體出貨量同比小幅增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；鎳產(chǎn)品出貨量約29.25萬金屬噸，同比增長58.72%；鈷產(chǎn)品出貨量約4.65萬噸，同比保持穩(wěn)定；碳酸鋰出貨量5.44萬噸，同比增長38.58%。公司一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放，鎳、鋰資源項(xiàng)目為下游產(chǎn)品提供具有競爭力的原料保障，鋰電材料端持續(xù)開拓新客戶和推動(dòng)新產(chǎn)品量產(chǎn)，行業(yè)競爭力不斷增強(qiáng)。
深化全球布局，項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)：公司Sorowako項(xiàng)目前期工作有序開展，華星火法項(xiàng)目開工建設(shè)，Pomalaa項(xiàng)目預(yù)計(jì)于年底前建成，津巴布韋年產(chǎn)5萬噸硫酸鋰項(xiàng)目于今年一季度建成試產(chǎn)，歐洲匈牙利正極材料一期項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)線調(diào)試階段，重大項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)有望為公司發(fā)展持續(xù)注入動(dòng)能。
估值
結(jié)合公司年報(bào)和一季報(bào)，考慮到公司一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放，項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，未來主要產(chǎn)品出貨量有望保持增長，我們將公司2026-2028年的預(yù)測(cè)每股盈利調(diào)整至4.72/6.07/7.30元(原2026-2028年預(yù)測(cè)攤薄每股收益為4.03/4.78/-元)，對(duì)應(yīng)市盈率14.3/11.1/9.3倍；考慮當(dāng)前估值已部分反應(yīng)量價(jià)與產(chǎn)能釋放預(yù)期，金屬和原料價(jià)格波動(dòng)仍在，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
新能源汽車（885431）與電池需求不達(dá)預(yù)期；全球鈷礦與鎳礦開采、投放進(jìn)度超預(yù)期；價(jià)格競爭超預(yù)期；海外經(jīng)營與匯率風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.0。
