太平洋（601099）證券股份有限公司徐超,戴梓涵近期對濱江集團(tuán)（002244）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《濱江集團(tuán)（002244）2025年年報點評：營收同比增長，銷售排名位列前十》，給予濱江集團(tuán)（002244）買入評級。
事件：
公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入828.88億元，同比增長19.86%，歸母凈利潤21.16億元，同比下降16.87%。
要點：
營收同比增長，減值影響歸母凈利潤同比下滑
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入828.88億元，同比增長19.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.16億元，同比下降16.87%，利潤同比下滑主要原因包括：1)公司2025年資產(chǎn)減值損失27.9億元，較去年同期同比增加19.21億元；2)少數(shù)股東損益為15.24億元，較24年同期增長22.37%。此外，公司毛利率較去年同期提高0.68個百分點至13.22%。
銷售排名位列前十，保持行業(yè)前列
2025年公司實現(xiàn)銷售額1017億元，同比下降8.9%，位列克而瑞行業(yè)銷售排名第10名，民營企業(yè)第1位，在大本營杭州連續(xù)8年獲杭州市場銷售冠軍。實現(xiàn)銷售面積238.4萬平方米，同比增長1.06%，簽約均價同比降低9.85%至4.27萬元/平方米，但仍高于其他房企水平。2026年公司銷售目標(biāo)為實現(xiàn)銷售額800億元左右，銷售排名全國前15，銷售份額占全國1%左右。
拿地深耕杭州，土地儲備保持區(qū)域聚焦
拿地方面，2025年公司新增土地儲備項目26個，新增項目計容建筑面積合計172.3萬平方米，總土地款487億元，權(quán)益土地款192億元。其中杭州土地市場占有率33%，繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。截止2025年末，公司土地儲備中杭州占79%，浙江省內(nèi)其他城市占比13%，浙江省外占比8%。良好的區(qū)域布局，優(yōu)質(zhì)的土地儲備為公司未來可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。2026年投資區(qū)域布局目標(biāo)上，杭州占比60%，省內(nèi)占比20%，省外占比20%，省外重點為上海。
有息負(fù)債規(guī)模和融資成本延續(xù)下降態(tài)勢
截至2025年末，公司權(quán)益有息負(fù)債262億元，較年初下降43億元，公司并表有息負(fù)債規(guī)模336.95億元，較24年末下降37.39億元。其中銀行貸款占比83.2%，直接融資占比16.8%，債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。截至2025年末，公司“三道紅線”保持綠檔，扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為57.32%，凈負(fù)債率為6.35%，現(xiàn)金短債比為3.98倍，平均融資成本為3.0%，較2024年末同比下降0.4個百分點，延續(xù)下降態(tài)勢。2026年公司計劃繼續(xù)降低有息負(fù)債水平，目標(biāo)是降至230億元左右，以及繼續(xù)降低融資成本，把直接融資比例控制在20%以內(nèi)。
投資建議：
公司作為民營房企龍頭，銷售位于行業(yè)前列，深耕優(yōu)質(zhì)區(qū)域，拿地積極，土地儲備資源優(yōu)質(zhì)，融資成本持續(xù)下降，我們預(yù)計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤為23.45/25.08/25.29億元，對應(yīng)26/27/28年P(guān)E分別為12.47X/11.66X/11.56X，持續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險；銷售改善不及預(yù)期；土地市場競爭加劇
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為12.35。
