太平洋（601099）證券股份有限公司鄭磊,李林卉近期對(duì)天娛數(shù)科（002354）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026Q1業(yè)績同比高增，AI業(yè)務(wù)平臺(tái)及全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)》，給予天娛數(shù)科（002354）增持評(píng)級(jí)。
事件：
公司2025年實(shí)現(xiàn)營收20.8億元，同比增長31.6%；歸母凈利潤-4885萬元、歸母扣非凈利潤-1.17億元，兩者去年同期分別為-1.18、-1.95億元。2026Q1實(shí)現(xiàn)營收5.47億元，同比增長12.8%；歸母凈利潤3024萬元，同比增長477%；歸母扣非凈利潤3075萬元，同比增長459%。
25年資產(chǎn)減值使業(yè)績承壓，26Q1毛利率改善驅(qū)動(dòng)業(yè)績同比高增2025年公司營收同比高增，主要得益于主要營收來源數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)營收增長；歸母凈利潤虧損，主要系計(jì)提應(yīng)收賬款減值損失9540萬元，商譽(yù)減值損失4498萬元、長期股權(quán)投資減值損失2583萬元。2026Q1數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)增長持續(xù)推動(dòng)公司營收同比增長，同時(shí)歸母凈利潤增幅較大，主要系A(chǔ)I驅(qū)動(dòng)的降本增效措施持續(xù)落地，帶來毛利率改善。
AI大模型矩陣賦能四大業(yè)務(wù)平臺(tái)高質(zhì)量發(fā)展
公司依托以天星大模型為技術(shù)底座，自研智者千問大模型、智慧廣告大模型、Behavision空間智能大模型、智慧能源（850101）大模型共同構(gòu)成的模型矩陣，構(gòu)建AI營銷、ai應(yīng)用（886108）分發(fā)、空間智能MaaS、AI售電等業(yè)務(wù)平臺(tái)。具體來看：1)AI營銷平臺(tái)：完善智能體能力體系，提升全鏈路經(jīng)營效率；推出影視級(jí)AI長視頻創(chuàng)編平臺(tái)CineART、AI素材管理平臺(tái)Flint賦能內(nèi)容創(chuàng)作。截至2025年，AI生成視頻超12.5萬支，營銷流程自動(dòng)化創(chuàng)建投放計(jì)劃1.4億條。2)ai應(yīng)用（886108）分發(fā)平臺(tái)：已從通用應(yīng)用分發(fā)向ai應(yīng)用（886108）分發(fā)延伸。截至2025年，平臺(tái)總注冊(cè)用戶達(dá)3.62億人，較2024年末增長2469萬人。3)空間智能MaaS平臺(tái)：增強(qiáng)平臺(tái)通用化輸出與多場景適配能力，推出DotClub開放式3D內(nèi)容生態(tài)平臺(tái)，支持“3D模型生成-模型交易-實(shí)體打印”應(yīng)用。目前平臺(tái)已累計(jì)沉淀150萬條3D數(shù)據(jù)與518萬條多模態(tài)數(shù)據(jù)。4)AI售電平臺(tái)：提供電力交易場景下的智能決策能力。2025年累計(jì)簽約用戶357家，簽約電量7.53億千瓦時(shí)。
全球布局持續(xù)推進(jìn)，AI服務(wù)出海驅(qū)動(dòng)海外營收高增
公司全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，2025年海外業(yè)務(wù)營收達(dá)5737萬元，同比增長568%。業(yè)務(wù)從“產(chǎn)品出海（885840）”向“AI服務(wù)出海（885840）”逐步延伸，具體來看：1)AI營銷：面向出海（885840）客戶打造Flow工作流引擎，實(shí)現(xiàn)“采集-創(chuàng)作-沉淀-發(fā)布-運(yùn)營-轉(zhuǎn)化”的全鏈路自動(dòng)化服務(wù)；推動(dòng)AI營銷業(yè)務(wù)在東南亞市場落地，為3C數(shù)碼、家電、快消等行業(yè)品牌提供服務(wù)。2)ai應(yīng)用（886108）分發(fā)：海外平臺(tái)3uTools依托數(shù)據(jù)智能分析能力，持續(xù)完善應(yīng)用推薦、內(nèi)容分發(fā)和用戶運(yùn)營能力。截至2025年，平臺(tái)累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)5775萬，月均活躍用戶達(dá)232萬。3)電競游戲（881275）：持續(xù)推動(dòng)AI能力與游戲（881275）運(yùn)營體系深度融合。2025年《Sunvy Poker》、《飛升》、《蒼穹變》等產(chǎn)品逐步形成覆蓋多國市場的長線運(yùn)營體系，其中《Sunvy Poker》全年總流水同比增長31.8%，付費(fèi)用戶數(shù)提升至6.26萬人。
盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
依托AI大模型矩陣，公司四大業(yè)務(wù)平臺(tái)高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)增長。同時(shí)，全球化戰(zhàn)略推進(jìn)有望貢獻(xiàn)增長新動(dòng)能。因此，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為23.2/25.5/27.8億元，對(duì)應(yīng)增速11.8%/9.94%/8.96%，歸母凈利潤分別為1.02/1.13/1.23億元，對(duì)應(yīng)增速-/11.3%/9%。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
AI行業(yè)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司AI及具身智能技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。
