開源證券股份有限公司呂明,黃澤鵬近期對賽維時代（301381）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：服飾品（884141）類增長穩(wěn)健，庫存狀況顯著改善助力盈利修復》，給予賽維時代（301381）買入評級。
2025年營收同比+15.0%，2025Q4歸母凈利潤同比+291.8%
公司發(fā)布年報、一季報：2025年實現(xiàn)營收118.17億元(同比+15.0%，下同)、歸母凈利潤2.83億元(+32.2%)，2025Q4單季度歸母凈利潤0.73億元(+291.8%)；2026Q1營收27.20億元(+10.7%)，歸母凈利潤0.43億元(-9.5%)。我們認為，公司庫存清理進入尾聲，未來通過AI賦能品牌化戰(zhàn)略，積極拓展線下多元渠道和非美市場，有望持續(xù)提升競爭力?？紤]市場競爭影響，我們下調公司2026-2027年盈利預測并新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤為4.29/5.63/6.98億元(2026-2027年原值5.11/6.65億元)，對應EPS為1.06/1.40/1.73元，當前股價對應PE為19.6/14.9/12.0倍，估值合理，維持“買入”評級。
服飾主業(yè)增長穩(wěn)健，庫存出清助力盈利修復
分品類看，2025年公司服飾配飾/非服飾配飾/物流服務分別實現(xiàn)營業(yè)收入90.94/19.81/6.84億元，分別同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主動推進非核心品類的減虧，非服裝配飾細分品類進一步收縮；公司在境外市場的北美/歐洲/亞洲/其他地區(qū)營收占比分別為90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍為主要市場，歐洲地區(qū)收入增長顯著。存貨方面，2025年公司存貨凈值為2.93億元，較2024年9月末高點下降64.5%，庫存周轉效率顯著提升。盈利能力方面，2025年公司毛利率為42.7%(-1.1pct)；費用方面，公司銷售/管理/財務費用率分別為35.4%/1.9%/0.0%，分別同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。
堅持品牌化戰(zhàn)略，積極推進非美市場拓展及海外供應鏈布局
公司多年來堅持品牌化發(fā)展戰(zhàn)略，將底層基礎能力和運營經驗加速復用于新品牌孵化，快速占領市場份額同時逐步提升品牌溢價能力。此外，公司在鞏固現(xiàn)有渠道、市場優(yōu)勢基礎上大力推進線下渠道拓展和非美市場布局，同時積極謀劃海外供應鏈布局以抵御貿易風險，未來有望在品牌提升、渠道拓展、供應鏈完善的基礎上進一步打開成長空間。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、平臺政策變化、品牌培育不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為25.5。
