太平洋（601099）證券股份有限公司孟昕,趙夢菲近期對格力電器（000651）進行研究并發(fā)布了研究報告《格力電器（000651）：2026Q1收入業(yè)績增速轉(zhuǎn)正，2025A智能裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)逆勢高增》，給予格力電器（000651）買入評級。
事件：2026年4月28日，格力電器（000651）發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年公司實現(xiàn)總營收1711.18億元(-9.96%)，歸母凈利潤290.03億元(-9.89%)，扣非歸母凈利潤277.06億元(-7.95%)。2026Q1實現(xiàn)總營收430.80億元(+3.46%)，歸母凈利潤60.82億元(+3.01%)，扣非歸母凈利潤57.02億元(-0.27%)。
2025Q4收入業(yè)績持續(xù)承壓，智能裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)逆勢高增。1)分季度：2025Q4收入達334.65億元(-21.49%)，歸母凈利潤75.42億元(-26.23%)，收入和利潤端均持續(xù)承壓，或系受到國內(nèi)以舊換新政策退坡的影響。2)分產(chǎn)品：2025年公司消費（883434）電器/工業(yè)制品及綠色能源（850101）/智能裝備/其他主營/其他業(yè)務(wù)收入分別達1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65億元，分別同比-10.44/+0.78/+60.51/-23.52/-14.31%，其中，核心業(yè)務(wù)消費（883434）電器收入出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，工業(yè)制品及綠色能源（850101）保持小幅增長，智能裝備業(yè)務(wù)則實現(xiàn)逆勢快增。3)分地區(qū)：2025年公司境內(nèi)/境外主營業(yè)務(wù)收入分別為1264.07/273.75億元，分別同比-10.67/-2.93%，內(nèi)銷收入下滑幅度較大，外銷（885840）業(yè)務(wù)亦小幅承壓。
2025Q4毛利率同比明顯改善，2026Q1盈利能力整體穩(wěn)健。1)毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分別為35.45/27.42%，分別同比+8.74/+0.06pct，其中2025Q4毛利率改善明顯，或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本端改善所致，2026Q1毛利率基本保持穩(wěn)定。2)凈利率：2025Q4/2026Q1公司凈利率分別為21.90%/14.19%，分別同比-4.39/-0.12pct，2025Q4凈利率下滑幅度較大主系所得稅費用漲幅較大所致。3)費用端：2025Q4和2026Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.45/2.62/2.51/-2.36%和6.03/4.23/3.34/-1.85%，分別同比+3.41/+0.08/-1.13/-0.23pct和+0.62/+0.84/-0.74/+0.80pct，2025Q4研發(fā)費用率有所優(yōu)化，期間費用率整體仍處于可控區(qū)間。
投資建議：行業(yè)端，國內(nèi)消費（883434）市場有所回暖帶動內(nèi)需增長，疊加供給端工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)加速復(fù)蘇狀態(tài)。公司端，持續(xù)打造精細化產(chǎn)品矩陣，深耕家用空調(diào)（884113）與暖通設(shè)備板塊，維持中央空調(diào)（884113）高市占率；擬增持子公司格力（000651）鈦股份助力新能源（850101）業(yè)務(wù)加速發(fā)展，疊加創(chuàng)新驅(qū)動為綠色發(fā)展賦能，有望為業(yè)績增長提供新助力。我們預(yù)計，2026-2028年公司歸母凈利潤分別為305.89/319.83/332.70億元，對應(yīng)EPS分別為5.46/5.71/5.94元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為7.41/7.09/6.81倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、海外擴展不及預(yù)期、原材料價格波動、匯率波動等。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級14家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為50.39。
