國元證券（000728）股份有限公司馬捷近期對金鉬股份（601958）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：資源完全自給，鉬產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善》，首次覆蓋金鉬股份（601958）給予買入評級。
報(bào)告要點(diǎn)：
公司盈利能力強(qiáng)勁，研發(fā)投入加大
2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收138.34億元，同比增長1.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.55億元，同比增長5.77%，毛利率達(dá)41.13%，盈利能力強(qiáng)勁。核心驅(qū)動來自鉬爐料業(yè)務(wù)：鉬爐料業(yè)務(wù)營收90.51億元，同比增長2.83%，2020-2025年年均復(fù)合增長率為25.91%。面對鉬產(chǎn)品價格同比上漲的有利時機(jī)，公司通過精細(xì)管理、產(chǎn)銷協(xié)同、高位出貨、成本管控及拓展新產(chǎn)品新市場等舉措，推動營業(yè)收入、歸母凈利潤等指標(biāo)同比提升。
鉬供需格局趨緊，或?qū)⑼苿鱼f價長期上漲
國內(nèi)鉬供給剛性約束難以緩解，需求端傳統(tǒng)與新興領(lǐng)域協(xié)同增長，供需上仍存在較大缺口。這一供需緊平衡格局將對鉬價形成強(qiáng)有力支撐，中長期鉬價中樞有望持續(xù)上移。供給端，中國以9.70萬噸的產(chǎn)量位居全球第一，占全球總產(chǎn)量的37.31%，但行業(yè)整體鉬產(chǎn)量收縮，且我國鉬礦探礦權(quán)和采礦權(quán)數(shù)量均呈下降趨勢，上游供給收緊有望持續(xù)提振鉬價。需求端，隨著全球制造業(yè)的持續(xù)增長，鉬鋼、油氣管道建設(shè)、新能源汽車（885431）等諸多終端應(yīng)用需求的持續(xù)上升，鉬需求量保持穩(wěn)定增長。
資源端礦山自給率100%，產(chǎn)出端工藝技術(shù)先進(jìn)
資源端，公司自有礦山自給率100%，其下自有礦山包括世界六大原生礦山之一的金堆城鉬礦和河南省汝陽縣的東溝鉬礦；同時公司參股世界第一大單體鉬礦床沙坪溝鉬礦和平均品位0.113%的季德鉬礦；2025年8月公司與紫金礦業(yè)（HK2899）簽訂《合作意向書》，共同開發(fā)沙坪溝鉬礦，公司收購紫金礦業(yè)（HK2899）持有的金沙鉬業(yè)24%股權(quán)，持股比例增至34%，成為第二大股東。產(chǎn)出端，公司在鉬爐料(以鉬精礦為主)方面有完善的浮選及冶煉工藝技術(shù)，在鉬化工（850102）方面也對鉬酸銨有獨(dú)特研究，且近年在鉬金屬(尤其是鉬靶材)研發(fā)方向持續(xù)投入，取得明顯進(jìn)展。
投資建議與盈利預(yù)測
當(dāng)前隨全球制造業(yè)的持續(xù)增長，尤其是高端鋼材、新能源汽車（885431）等高端制造業(yè)的快速發(fā)展，鉬需求量將保持穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)，公司2026-2028年歸母凈利潤分別為38.35、40.69和42.88億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.67、15.71和14.91，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品市場價格波動風(fēng)險(xiǎn)、安全環(huán)保、生態(tài)文明國家政策風(fēng)險(xiǎn)、利率變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)及投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為20.67。
