國金證券（600109）股份有限公司李丹近期對白云機場（600004）進行研究并發(fā)布了研究報告《25年業(yè)績符合預期，三期投產(chǎn)開啟新篇章，短期成本壓力顯現(xiàn)》，給予白云機場（600004）買入評級。
2026年4月29日公司披露2025年年報和2026年一季報。2025年，公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。全年實現(xiàn)營業(yè)收入79.55億元，同比增長7.16%；歸母凈利潤14.68億元，同比大幅增長58.60%；扣非歸母凈利潤9.59億元，同比增長5.80%。歸母凈利潤的高增長主要由非經(jīng)常性損益驅(qū)動，報告期內(nèi)公司確認了3.87億元的土地交儲補償收益和1.78億元的廣告經(jīng)營合同違約補償收益，合計非經(jīng)常性損益達5.10億元。
2026年第一季度，公司業(yè)績表現(xiàn)為收入增長而利潤承壓。單季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.77億元，同比增長8.54%，反映了航空業(yè)務量的持續(xù)復蘇。然而，利潤端出現(xiàn)顯著下滑，實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比下降43.32%；扣非歸母凈利潤1.66億元，同比下降37.35%。
經(jīng)營分析
三期投產(chǎn)打開長期產(chǎn)能空間，但短期成本壓力開始體現(xiàn)
T3航站樓及第五跑道投運后，公司樞紐容量進一步提升，長期有利于國際航線、商業(yè)資源和機場能級提升。但新產(chǎn)能培育期也帶來資產(chǎn)使用費、運行維護等成本壓力，2025年毛利率同比下降1.73pct，Q4毛利率環(huán)比明顯回落，說明三期投產(chǎn)后的成本消化將成為未來盈利彈性的關(guān)鍵變量。
非航業(yè)務恢復相對溫和，后續(xù)看免稅與商業(yè)模式優(yōu)化
2025年非航收入增速慢于航空收入，免稅仍受國際客流恢復節(jié)奏和消費（883434）力影響；后續(xù)T3免稅合資公司、T2免稅合同到期后的續(xù)約或招標，以及廣告自營改善，將是非航業(yè)務重新釋放彈性的主要看點。整體來看，公司已進入“客流修復+產(chǎn)能擴張”階段，但短期投資重點應關(guān)注三期資產(chǎn)使用安排、成本爬坡節(jié)奏和國際客流恢復斜率。
盈利預測、估值與評級
我們維持公司2026/2027/2028年EPS預測至0.31/0.33/0.38元，公司股票現(xiàn)價對應PE估值為29.01/26.89/23.54倍，維持“買入”評級。
風險提示
旅客數(shù)量不及預期；免稅收入不及預期；廣告自營效率不及預期；
最新盈利預測明細如下：
