東吳證券（601555）股份有限公司朱國廣,冉勝男,蘇豐近期對普瑞眼科（301239）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026年一季度點評：26Q1業(yè)績超預(yù)期，盈利能力顯著修復(fù)》，給予普瑞眼科（301239）買入評級。
投資要點
事件：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.97億元(+4.44%，同比，下同)，歸母凈利潤-0.61億元(減虧40.19%)，扣非歸母凈利潤-0.48億元(減虧43.43%)；2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.20億元(+10.52%)，歸母凈利潤0.71億元(+158.97%)，扣非歸母凈利潤0.71億元(+150.16%)。2026年Q1業(yè)績超市場預(yù)期。
屈光及視光穩(wěn)健增長，綜合眼病毛利率提升明顯。2025年公司門診量達158.73萬人次(+3.67%)，手術(shù)量達18.69萬臺(+3.15%)。分業(yè)務(wù)看：1)屈光項目收入12.97億元(+5.70%)，毛利率44.82%(-2.20pp)，作為第一大業(yè)務(wù)板塊，通過引進蔡司VISUMAX800等新設(shè)備，客單價提升成為增長核心引擎；2)白內(nèi)障項目收入5.52億元(-4.03%)，毛利率37.20%(-1.73pp)，推廣高端術(shù)式及晶體有效對沖了集采影響；3)視光項目收入4.19億元(+8.51%)，毛利率42.64%(-2.94pp)，成為快速增長的新引擎；4)綜合眼病項目收入4.98億元(+5.85%)，毛利率6.11%(+5.64pp)，占比提升且盈利能力顯著改善。
盈利能力修復(fù)，看好新院爬坡帶動業(yè)績增長。2025全年，公司毛利率為35.92%(-1.06pp)，凈利率為-1.92%(+1.55pp)；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.53%/11.78%/0.39%/3.15%，同比變動-0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理費用率顯著下降。2026Q1盈利能力大幅修復(fù)，毛利率達41.10%(+1.75pp)，凈利率達8.90%(+5.02pp)；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比變動+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1盈利改善主要得益于高毛利屈光業(yè)務(wù)占比提升、客單價提高，以及新院爬坡和總部降本增效帶來的費用率優(yōu)化。
“全國連鎖化+同城一體化”戰(zhàn)略持續(xù)推進。截至2025年末，公司在25個城市運營36家眼科醫(yī)院（884301）和4家眼科門診部。2022-2024年新增16家醫(yī)療機構(gòu)，尤其2024年新開8家醫(yī)院（884301）導(dǎo)致2025年利潤端短期承壓。公司堅持“全國連鎖化+同城一體化”戰(zhàn)略，在昆明、烏魯木齊等地已形成“一城多院”的區(qū)域聯(lián)動優(yōu)勢。公司持續(xù)引進新技術(shù)，如蔡司新一代全飛秒VISUMAX800已在12家核心醫(yī)院（884301）投用，并積極布局ICLV5等高端術(shù)式，提升核心競爭力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司新院仍在爬坡，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤由1.95/2.52億元調(diào)整至1.76/2.31億元，2028年為2.81億元，對應(yīng)當前市值的PE估值分別為38/29/24倍?？紤]公司持續(xù)引進新技術(shù)，行業(yè)仍受益消費（883434）復(fù)蘇及老齡化需求等因素，維持“買入”評級。
風險提示：新院爬坡或盈利不及預(yù)期的風險，行業(yè)政策變化不確定性風險，市場競爭加劇的風險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
