國金證券（600109）股份有限公司趙中平,楊欣,楊雨欽近期對(duì)海瀾之家（600398）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1經(jīng)營穩(wěn)健，期待新業(yè)態(tài)發(fā)展加速》，給予海瀾之家（600398）買入評(píng)級(jí)。
公司4月29日公布2026年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營收66.61億元，同增7.66%，歸母凈利潤9.49億元，同增1.51%，扣非后凈利潤9.46億元，同增2.14%，Q1公司經(jīng)營穩(wěn)健。
經(jīng)營分析
主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，其他品牌增速亮眼。26Q1海瀾之家（600398）主品牌/海瀾團(tuán)購/其他品牌營收為51.61/4.05/9.85億元，同比變化+11.17%/-37.30%/+32.56%，其他品牌增速亮眼，團(tuán)購業(yè)務(wù)營收同比下滑較多主要因?yàn)?5Q1基數(shù)較高。分渠道來看，26Q1線下渠道營收53.54億元，同比增長6.73%。26Q1直營渠道實(shí)現(xiàn)營收20.70億元，同比增長29.99%，26Q1末海瀾之家（600398）系列直營渠道門店數(shù)量1647家，較年初凈增加門店18家，渠道數(shù)量與店效提升共同驅(qū)動(dòng)成長。加盟渠道26Q1實(shí)現(xiàn)營收40.76億元，同比增長7.46%，加盟渠道較年初減少11家。26Q1線上營收11.96億元，同比增長27.92%，在毛利率提升情況下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量快速增長。
盈利水平結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，期待京東（JD）奧萊等新業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?6Q1毛利率為45.93%，同比減少1.49pct，主要因?yàn)樗共潯?span>京東（JD）奧萊直營店毛利率低于主業(yè)。26Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為21.07%/4.02%，同比+0.81/-0.76pct，整體穩(wěn)定。26Q1凈利率為13.80%，同比下降1.33pct，期待公司京東（JD）奧萊等多元業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)更多業(yè)績?cè)隽俊?/p>
產(chǎn)品+渠道+新業(yè)態(tài)齊發(fā)力，看好公司未來成長性。1)主業(yè)方面公司以產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)為核心，為消費(fèi)（883434）者提供質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，滿足多層次、多年齡段、多場景的國民著裝需求。渠道方面26年預(yù)期加盟店和直營店均實(shí)現(xiàn)同店增長，在優(yōu)化國內(nèi)門店整體質(zhì)量的同時(shí)繼續(xù)發(fā)力海外市場，提升品牌國際影響力。2)新業(yè)態(tài)方面公司將加碼阿迪達(dá)斯等運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)拓展，并持續(xù)加大與國際品牌合作力度；京東（JD）奧萊方面，在拓展渠道業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，引進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)國際品牌，豐富城市奧萊的品牌組合及產(chǎn)品品類。我們持續(xù)看好公司未來成長性。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
公司主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，未來多元業(yè)態(tài)成長空間大，我們堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.48/0.51/0.56元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/12倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期、京東（JD）奧萊拓店不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）蘇浩洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.24%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤為盈利23.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.1。
