東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸近期對隆基綠能（601012）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報&2026年一季報點評：短期業(yè)績承壓，BC出貨高增》，給予隆基綠能（601012）買入評級。
投資要點
事件：公司25年營收703.5億，同比-14.8%，歸母凈利潤-64.2億，同比+25.3%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-73.6億元；其中25Q4營收194.3億元，同環(huán)比-19%/+7.4%，歸母凈利潤-30.2億元，同環(huán)比-42.7%/-261.6%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-29.1億元，同環(huán)比-28.7%/-152.9%。公司26Q1營收111.9億，同環(huán)比-18%/-42.4%，歸母凈利潤-19.2億元，同環(huán)比-34.2%/+36.3%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-21.3億元，同環(huán)比-7.6%/+26.6%。
保持行業(yè)領(lǐng)先地位、BC出貨放量。公司25年硅片出貨111.56GW(外銷（885840）48.57GW)，組件出貨86.58GW，電池外銷（885840）4.31GW；其BC組件全球市場滲透率快速提升，銷量22.87GW，全面覆蓋主流市場。26Q1硅片出貨20.49GW(外銷（885840）7.64GW)，組件出貨12.62GW(BC銷量8.34GW)。賤金屬方面，公司已成功開發(fā)納米合金矩陣式接觸技術(shù)平臺，實現(xiàn)BC新型金屬化突破，目前正推進規(guī)?；a(chǎn)能建設(shè)，我們預(yù)計26年6月將建成20GW產(chǎn)線，提升BC產(chǎn)品成本競爭力。
匯兌影響費用、在手現(xiàn)金充沛。公司26Q1期間費用20.2億元，同環(huán)比+51.9%/-7%，費用率18.1%，同環(huán)比+8.3/+6.9pct；26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流-24.5億元，同環(huán)比-40.1%/-196.4%；26Q1資本開支8.1億元，同環(huán)比-76.7%/-3.2%；26Q1末存貨181.6億元，較年初+24.9%。貨幣資金526億，在手現(xiàn)金充沛。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司匯兌損失影響利潤，費用率抬升，業(yè)績?nèi)猿袎?，但BC組件溢價與市占率雙升、賤金屬產(chǎn)線達產(chǎn)降本、海外高毛利出貨增加，27年業(yè)績有望大幅上升，我們調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤為2.47/36.4/57.4億元，同比+104%/+1373%/+57.5%，鑒于公司虧損幅度收窄，BC組件出貨高增，技術(shù)產(chǎn)能持續(xù)布局，現(xiàn)金流穩(wěn)健，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，政策變動超預(yù)期，BC組件出貨量不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.41。
