東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸近期對(duì)弘元綠能（603185）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)，靜待行業(yè)修復(fù)》，給予弘元綠能（603185）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司25年?duì)I收74.3億元，同比+1.7%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+106.9%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)-3.3億元，同比+87.9%，毛利率11.1%，同比+18.5pct，歸母凈利率2.5%，同比+39.4pct。26Q1營(yíng)收19.4億元，同環(huán)比+17.1%/+11.4%，歸母凈利潤(rùn)-2.9億元，同環(huán)比-370%/-499.7%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)-0.6億元，同環(huán)比+39%/+87.8%。
超一體化成本優(yōu)勢(shì)明顯、組件業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。公司25年硅片銷(xiāo)售約21.5g（885556）W，同比+7.7%；電池銷(xiāo)售9.2GW，同比+69.6%，組件銷(xiāo)售4.3GW，同比-1.1%。26年我們預(yù)計(jì)海外組件有望發(fā)力，組件海外出貨預(yù)期達(dá)到6GW，國(guó)內(nèi)達(dá)到4GW，整體出貨量將提升。
費(fèi)用保持穩(wěn)定、在手現(xiàn)金充足。公司26Q1期間費(fèi)用2.5億元，同環(huán)比+21.3%/+16%，費(fèi)用率12.9%，同環(huán)比+0.5/+0.5pct；26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.1億元，同環(huán)比+153.2%/+790.8%；26Q1資本開(kāi)支4.6億元，同環(huán)比+58.0%/+650.0%。截止Q1公司貨幣資金約52億元、現(xiàn)金充沛。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司資本開(kāi)支上升，短期費(fèi)用壓力加大，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力尚未改善，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.9/4.5億元(原預(yù)期10.1/14.1億元)，新增28年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)11.2億元，同增4%/131%/149%，本次下調(diào)已較充分反映短期盈利壓力，但公司一季度營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)、貨幣資金充裕，一體化布局和海外組件拓展仍具備中期修復(fù)彈性。鑒于公司成本優(yōu)勢(shì)和后續(xù)盈利改善空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司盈利修復(fù)不及預(yù)期，資本開(kāi)支增加加劇短期業(yè)績(jī)壓力，競(jìng)爭(zhēng)加劇，組件出貨或不及預(yù)期，政策變動(dòng)超預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
