西南證券（600369）股份有限公司朱會振,舒尚立近期對三全食品（002216）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《26Q1表現(xiàn)亮眼，盈利能力逐步改善》，給予三全食品（002216）增持評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年全年實現(xiàn)營收65.4億元，同比-1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.45億元，同比+0.5%；其中25Q4實現(xiàn)營收15.4億元，同比+2.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比+0.8%。同時，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.80元(含稅)。26Q1公司實現(xiàn)營收24.5億元，同比+10.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比+29.1%。
米面主業(yè)延續(xù)承壓，直營及電商渠道增速穩(wěn)健。分產(chǎn)品看，25年公司速凍面米產(chǎn)品實現(xiàn)收入54億元，同比-3.5%；其中以湯圓、水餃等為代表的傳統(tǒng)米面制品實現(xiàn)收入34.1億元，同比-2%，創(chuàng)新類米面制品實現(xiàn)收入20億元，同比-6.1%。受C端消費（883434）需求疲軟、商超渠道式微及行業(yè)競爭加劇等不利影響，速凍米面主業(yè)延續(xù)承壓態(tài)勢。25年速凍調(diào)制食品與冷藏短保類產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入9.8/0.9億元，同比+11.8%/-3.4%。分市場看，25年零售及創(chuàng)新市場實現(xiàn)營收52億元，同比+0.2%；餐飲市場全年實現(xiàn)收入13.4億元，同比-7.1%，預(yù)計主要系小B端社會餐飲需求疲軟所致。分渠道看，公司持續(xù)推進(jìn)對直營KA渠道的減虧，同時加大線上渠道開拓力度，25年經(jīng)銷/直營/直營電商渠道收入增速同比分別-3.3%/+3.4%/+7.1%，直營及電商渠道維持穩(wěn)健增速。
毛利率提升及降費帶動，26Q1盈利能力提升。2025/26Q1公司毛利率分別為24.1%/25.5%，同比分別-0.2pp/+0.2pp；全年毛利率承壓或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。費用率方面，公司2025/26Q1銷售費用率同比分別+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%，全年銷售費用率基本維持穩(wěn)；2025/26Q1管理費用率同比分別+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。綜合來看，公司2025/26Q1凈利率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。
產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，業(yè)績改善值得期待。展望未來：1)產(chǎn)品端公司將在維持傳統(tǒng)米面平穩(wěn)增長基礎(chǔ)上，通過降費增效提升其利潤貢獻(xiàn)率；同時不斷加大健康化與個性化新式米面推新力度，新品及次新品有望貢獻(xiàn)收入增量。2)渠道端公司積極推進(jìn)直營減虧，穩(wěn)步建設(shè)經(jīng)銷體系；同時加大餐飲大B客戶開發(fā)力度與小B端社會餐飲渠道建設(shè)，持續(xù)提升餐飲端滲透率；此外公司積極加快線上渠道布局，同時加大與會員超市、零食折扣店等新興業(yè)態(tài)合作力度，新零售渠道有望維持高增。展望未來，在產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道擴(kuò)容雙重助力下，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026-2028年EPS分別為0.68元、0.73元、0.79元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為21倍、20倍、18倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：餐飲端回暖不及預(yù)期風(fēng)險，新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為15.58。
