西南證券（600369）股份有限公司蔡欣,沈琪近期對倍加潔（603059）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績扭虧（883936）主業(yè)穩(wěn)健，益生菌業(yè)務(wù)增長可期》，給予倍加潔（603059）增持評級。
投資要點(diǎn)
業(yè)績摘要：2025年公司實(shí)現(xiàn)營收15.4億元，同比+18.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，較24年大幅扭虧，主要系2024年同期對參股公司薇美姿、控股子公司善恩康計(jì)提大額減值，而2025年兩家公司經(jīng)營均大幅改善，其中薇美姿實(shí)現(xiàn)凈利潤0.9億元，善恩康實(shí)現(xiàn)凈利潤0.2億元。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比+16.8%；凈利潤3772.6萬元。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比+29.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1960.1萬元，同比+57.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1911.4萬元，同比+66.7%，主要系口腔護(hù)理產(chǎn)品及濕巾產(chǎn)品銷售增長。
盈利能力恢復(fù)，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。2025年公司整體毛利率為25.8%，同比+1.8pp。分產(chǎn)品來看，2025年口腔護(hù)理產(chǎn)品/濕巾/益生菌毛利率分別為24.4%/22.2%/48.7%，同比+1.8pp/-1.4pp/+11pp。2025年總費(fèi)用率為16.8%，同比+0.8pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.2%/3.6%/1.2%/3.7%，同比+1.2pp/-1.2pp/+0.5pp/+0.2pp。綜合來看，25年公司凈利率為7.5%，同比+13.4pp。2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.1億，同比+53.5%，經(jīng)營質(zhì)量提升。單季25Q4毛利率為24.3%，同比+2.6pp；凈利率為9.1%。25Q1毛利率為28.5%，同比+2.8pp;凈利率為4.7%，同比+0.8pp。
益生菌業(yè)務(wù)(善恩康)成增長新引擎。2025年控股子公司善恩康(52%股權(quán))全年?duì)I收1.1億元，同比+91.9%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2061.55萬元，超額完成1800萬元的年度業(yè)績承諾。核心大單品AKK菌銷售表現(xiàn)較好，下游需求旺盛。自主研發(fā)的AKK PROBIO活菌與滅活菌均獲美國Self-GRAS認(rèn)證，為產(chǎn)品進(jìn)入國際市場奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。原料菌粉產(chǎn)能有望于26年擴(kuò)產(chǎn)，高增長可期。
主業(yè)穩(wěn)健，牙膏業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗。2025年口腔護(hù)理業(yè)務(wù)收入10.4億元，同比+23%。其中牙膏品類表現(xiàn)亮眼，全年?duì)I收達(dá)1.6億元，成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。濕巾業(yè)務(wù)受國際貿(mào)易摩擦影響，暫時(shí)承壓，25年實(shí)現(xiàn)營收3.8億元，同比-2.3%。從產(chǎn)銷量來看，公司具備年產(chǎn)6.7億支牙刷、133億片濕巾的生產(chǎn)能力，2025年牙刷銷量為4.5億支，同比+5.7%。伴隨牙刷、濕巾等業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)健，為26年開局奠定良好基礎(chǔ)。
海外產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，投資收益由負(fù)轉(zhuǎn)正。2025年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營收7.1億元(同比+41.3%)/8.1億元(同比+3.6%)。為應(yīng)對當(dāng)前國際貿(mào)易摩擦，公司通過新加坡子公司在越南建設(shè)生產(chǎn)基地，已完成越南孫公司的工商注冊，預(yù)計(jì)濕巾產(chǎn)品將于Q2投產(chǎn)。2025年參股公司薇美姿經(jīng)營大幅改善，實(shí)現(xiàn)凈利潤9127.5萬元，對公司投資收益貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，增厚報(bào)表利潤。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為1.51元、1.91元、2.41元，對應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，善恩康未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的風(fēng)險(xiǎn)，長期股權(quán)投資減值風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.8。
