愛建證券有限責任公司吳迪,徐姝婧近期對比亞迪（002594）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司點評：短期匯兌擾動，出海（885840）+高端化韌性顯現(xiàn)》，給予比亞迪（002594）買入評級。
投資要點：
匯率擾動利潤，毛利率環(huán)比改善。公司披露26Q1財報，營收1,502.25億元，同比-11.8%，歸母凈利潤40.85億元，同比-55.4%，主因消費（883434）稅減少、金融資產(chǎn)公允價值波動及投資收益下降。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額27.90億元，主因銷售商品現(xiàn)金流入減少，終端需求放緩；投資活動現(xiàn)金流流出收窄，海外產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏更趨穩(wěn)健，資本效率提升。26Q1綜合毛利率提升至18.8%，成本控制能力突出。因美元走強、海外業(yè)務擴大，26Q1財務費用支出21億元，較去年同期19億元的匯兌收益形成40億元差額，非經(jīng)營性擾動拖累當期利潤。研發(fā)費用113.44億元，核心技術(shù)持續(xù)突破，實現(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)+普惠平權(quán)。
看好出海（885840）銷量結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，管理層出口目標上調(diào)至150萬輛。26Q1公司汽車銷量70.05萬輛，同比-30.0%，環(huán)比-47.8%，收入端降幅小于銷量降幅，單車均價結(jié)構(gòu)性上行。國內(nèi)銷量受政策退坡與價格競爭擠壓，2026年起新能源汽車（885431）購置稅從退坡至減半征收，疊加插混車型純電續(xù)航門檻提高，抑制終端需求，主力市場單車利潤壓縮。海外銷量31.98萬輛，占比45.7%，覆蓋歐洲、東南亞、拉美等地區(qū)，管理層已將2026年出口目標從130萬輛上調(diào)至150萬輛。
高端化放量驅(qū)動品牌向上，閃充迭代加固智能生態(tài)壁壘。26Q1方程豹、騰勢、仰望品牌銷量8.41萬輛。北京車展期間，大唐EV預售24小時內(nèi)，訂單突破3萬輛，隨著2026年騰勢Z超跑、方程豹S、仰望U9X等車型陸續(xù)上市，公司品牌向上戰(zhàn)略將進入收獲期，有望進一步打開單車利潤空間。智能化數(shù)據(jù)護城河加深：輔助駕駛車型保有量超285萬臺，日均生成數(shù)據(jù)1.8億公里。閃充技術(shù)商業(yè)化加速：公司已累計建成5499座閃充電站，覆蓋311個城市，年內(nèi)規(guī)劃建成2萬座。閃充站大規(guī)模建設(shè)將帶動充電樁（885461）、儲能（885921）設(shè)備等B端業(yè)務增長，基于2萬座閃充站、單站日均服務30車次、單車平均充電50度、服務費0.6元/度，年服務費或達60億元級別。閃充+智駕的數(shù)據(jù)閉環(huán)，后續(xù)軟件訂閱、能源（850101）服務等高毛利業(yè)務有望持續(xù)釋放價值。
投資建議：考慮到26-27年汽車行業(yè)價格競爭加劇或影響公司銷量，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤預測為376/479億元(幅度16%/15%)，并新增預測28年為584億元，對應PE為26/20/16倍。公司高端新品逐步投放伴隨電動核心技術(shù)持續(xù)迭代，海外銷量強勢漸顯，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)車企競爭加劇；新技術(shù)市場接受度不及預期；海外市場政策風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有28家機構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為164.55。
