開源證券股份有限公司方光照近期對(duì)華立科技（301011）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：出海（885840）/IP外延持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注NBA新品暑期表現(xiàn)》，給予華立科技（301011）買入評(píng)級(jí)。
出海收效顯著，看好出海/外延戰(zhàn)略推進(jìn)打開發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.97億元(同比-2%)，歸母凈利潤(rùn)0.69億元(同比-18%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元(同比-15%)，毛利率29.95%(同比基本持平)，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比+1.1/+0.3/+1.1pct，主要系研發(fā)人員及投入增加影響，凈利率6.91%(同比-1.4pct)。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.53億元(同比-17%)，歸母凈虧損0.10億元，扣非歸母凈虧損0.09億元，毛利率19.5%(同比-8.7pct)，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比+3.4/+1.9/+0.9pct，凈利率同比-13.1pct。業(yè)績(jī)承壓主要系國(guó)內(nèi)需求減少及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司積極出海（885840），2025年境外收入1.68億元(同比+25%)，海外設(shè)備銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，自研國(guó)潮卡片產(chǎn)品《三國(guó)幻戰(zhàn)》在中國(guó)臺(tái)灣取得優(yōu)異市場(chǎng)反饋，《我的世界》在日本銷售規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)?？紤]下游行業(yè)承壓，我們下調(diào)2026-2027年、新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.85/1.09/1.37(前值1.70/2.22)億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.2/28.1/22.4倍，出海（885840）及外延戰(zhàn)略或打開遠(yuǎn)期發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
新品驅(qū)動(dòng)動(dòng)漫IP衍生品穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注《NBA超級(jí)全明星》暑期表現(xiàn)
分業(yè)務(wù)看，2025年游戲（881275）游藝設(shè)備收入4.60億元(同比-16%)，主要系國(guó)內(nèi)游樂場(chǎng)仍處調(diào)整周期（883436），需求有限，毛利率同比+1.4pct，或系高毛利率的境外業(yè)務(wù)收入占比提升。2025年動(dòng)漫IP衍生品收入3.69億元(同比+13%)，主要系2025年4月推出的《寶可夢(mèng)明耀之星》受玩家認(rèn)可。公司計(jì)劃聯(lián)合全球知名街機(jī)廠商RawThrills、Play Mechanix，共同推出首款NBA官方正版授權(quán)卡片游藝機(jī)《NBA超級(jí)全明星》，球星卡覆蓋30支NBA球隊(duì)、超180位實(shí)名球星，產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2026年暑假登陸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。據(jù)籃球家公眾號(hào)，球星卡是全球流通的重要收藏品，多款球星卡二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格超百萬(wàn)人民幣，《NBA超級(jí)全明星》基于官方授權(quán)融合“實(shí)體卡牌+數(shù)字養(yǎng)成”，上線后有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
推出音樂廠牌“WA MUSIC”、并購(gòu)潮玩公司PlayLab，外延或構(gòu)筑新增長(zhǎng)極公司設(shè)立音樂廠牌“WA MUSIC”，打通游戲（881275）運(yùn)營(yíng)到內(nèi)容消費(fèi)（883434）鏈路，2025年首屆WA MUSIC-LIVE音樂節(jié)反響熱烈。公司并購(gòu)潮玩與IP創(chuàng)意設(shè)計(jì)公司PlayLab，實(shí)現(xiàn)從游樂場(chǎng)景向零售終端的渠道延伸。IP變現(xiàn)方式探索或構(gòu)筑新增長(zhǎng)極。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)（883434）景氣度下行、出海（885840）節(jié)奏放緩、新品表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.9。
