東吳證券（601555）股份有限公司姜好幸,劉汪近期對保利發(fā)展（600048）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2026年一季報點(diǎn)評：結(jié)轉(zhuǎn)盈利階段承壓，銷售回款韌性延續(xù)》，給予保利發(fā)展（600048）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件：4月28日公司披露一季報，26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入457.30億元，同比-15.74%；歸母凈利潤9.16億元，同比-57.06%。
結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模及毛利率下降，利潤階段性承壓：26Q1公司收入、利潤下滑，主要受結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模和結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降影響。26Q1公司竣工面積195萬平方米，同比-73%；毛利率降至13.5%，同比-3.2pct。此外，公司自2026年起投資性房地產(chǎn)（881153）采用公允價值計量，26Q1公允價值變動損益-1.85億元，同比-1.43億元，疊加聯(lián)營合營投資收益同比減少1.91億元，帶動業(yè)績下滑。
銷售保持韌性，回款質(zhì)量優(yōu)異：26Q1公司實(shí)現(xiàn)簽約金額517.82億元，同比-17.84%；簽約面積114.75萬平方米，同比-24.79%。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，26Q1百強(qiáng)房企銷售金額同比-23.4%，公司銷售表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，央企信用、產(chǎn)品力及核心城市布局仍支撐規(guī)模韌性。26Q1公司銷售回籠資金471.58億元，回籠率91.07%，對經(jīng)營資金形成支撐。
投資聚焦高確定性，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)優(yōu)化：26Q1公司全口徑拿地金額127億元，權(quán)益比例96%，投資節(jié)奏審慎且權(quán)益化水平提升。截至3月末，公司貨幣資金1275.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率71.90%，較年初下降0.33pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+422.97%，主要因土地款、工程款支出減少。
盈利預(yù)測與投資評級：公司投銷聚焦核心，待結(jié)轉(zhuǎn)資源充足，我們維持公司2026/2027/2028年歸母凈利潤預(yù)測分別為18.39/23.89/28.18億元，對應(yīng)PE分別為39.2/30.2/25.6倍。公司作為央企地產(chǎn)龍頭，銷售、回款和融資能力仍具相對優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場修復(fù)不及預(yù)期；政策效果不及預(yù)期；行業(yè)流動性風(fēng)險加劇。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為9.05。
