信達(dá)證券（601059）股份有限公司近期對伊利股份（600887）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《26Q1液奶增速回正，高基數(shù)下再創(chuàng)佳績》，給予伊利股份（600887）買入評級。
事件：公司公布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收1159.31億元，同比+0.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤115.65億元，同比+36.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤110.68億元，同比+84.13%。其中，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收253.67億元，同比-5.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.39億元，同比+147.15%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.66億元，同比+138.66%。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收348.25億元，同比+5.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.95億元，同比+10.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤53.29億元，同比+15.11%。
點(diǎn)評：
25Q4收入受春節(jié)時(shí)點(diǎn)擾動，歸母凈利潤扭虧為盈。分品類看，25Q4液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品系列收入分別為154.82億元、85.08億元和3.94億元，同比-11.42%、+1.95%和+4.51%。我們認(rèn)為液體乳
下降主要系2026年春節(jié)靠后，疊加25Q4行業(yè)乳制品產(chǎn)量仍處下行趨勢所致。公司在25Q4實(shí)現(xiàn)毛利率31.91%，同比+1.12pct，我們推測系奶價(jià)同比仍有下降疊加品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。費(fèi)用率方面略有增長，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.62pct、+0.75pct、-0.04pct和+0.25pct。此外，25Q4資產(chǎn)減值損失/收入同比+13.48pct，主要系24Q4澳優(yōu)（HK1717）商譽(yù)減值及大包粉等存貨減值損失過大，基數(shù)較低所致；投資收益/收入同比+0.80pct，我們推測系24Q4權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資虧損較多，基數(shù)較低所致。因此，公司25Q4錄得歸母凈利潤率4.49%，同比+13.52pct，歸母凈利潤扭虧為盈。
26Q1液體乳增速回正，歸母凈利潤高基數(shù)下再創(chuàng)佳績。分品類看，26Q1液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品系列分別錄得收入200.96億元、93.53億元和43.97億元，同比+2.32%、+6.13%和+7.11%。行業(yè)層面看，26Q1乳制品產(chǎn)量同比+7.5%，疊加今年春節(jié)偏晚的因素，公司液體乳時(shí)隔兩年首次增速回正，而奶粉延續(xù)去年增長態(tài)勢。毛利率端，公司26Q1實(shí)現(xiàn)38.37%，同比+0.70pct，我們推測系奶價(jià)同比仍有下降疊加品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。26Q1費(fèi)用率持續(xù)收縮，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)
費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.21pct、-0.10pct、-0.09pct和-0.09pct。此外，公允價(jià)值變動收益/收入同比-0.23pct，我們推測系公司持有的金融資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)格波動所致；投資收益/收入同比+0.39pct，主要系對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益；其他收益/收入同比-0.30pct，我們推測系政府補(bǔ)助有所減少所致。盡管去年同期歸母凈利潤率已達(dá)14.76%，公司26Q1仍實(shí)現(xiàn)15.49%的歸母凈利潤率，在高基數(shù)下再創(chuàng)佳績。
上市三十周年，乳業(yè)（885462）龍頭領(lǐng)航。今年是伊利（600887）上市的第三十周年。在過去三十年中，公司奮發(fā)有為，營收增長超500倍，盈利規(guī)模躍升超700倍，市值提升近400倍，成為亞洲第一，全球第一陣營的乳制品龍頭企業(yè)。2025年，公司液體乳業(yè)（885462）務(wù)穩(wěn)居行業(yè)第一，低溫液態(tài)奶逆勢取得增長；冷飲業(yè)務(wù)連續(xù)31年領(lǐng)跑行業(yè)，2025年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。在奶粉及奶制品方面，公司奶粉整體銷量穩(wěn)居中國市場第一，嬰配粉中國市場份額第一，同時(shí)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；成人粉穩(wěn)居行業(yè)第一，市場份額擴(kuò)大至25%；奶酪業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，特別是toB業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。此外，公司積極推新，2025年新品收入占比提升至16.4%。同時(shí)，公司在2021年對投資者承諾的9%-10%凈利潤率目標(biāo)也已如期達(dá)成。
穩(wěn)中求進(jìn)，高分紅回報(bào)投資者。根據(jù)公司2025年年報(bào)，公司2026年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1215億元，同比+4.8%；利潤總額136億元，同比+4.7%，整體基調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)。另一方面，公司2025年擬分紅總額87.29億元，占?xì)w母凈利潤75.48%，符合公司2025-2027年每年分紅總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤75%的目標(biāo)。
盈利預(yù)測與投資評級：液奶趨勢好轉(zhuǎn)，估值低位把握機(jī)遇。公司在2025年順利收官，同時(shí)26Q1液態(tài)奶增長時(shí)隔兩年首度回正，我們期待這一趨勢能在接下來的幾個(gè)季度進(jìn)一步確認(rèn)。公司2026年4月29日收盤價(jià)對應(yīng)股息率達(dá)5.19%，市盈率位于過去十年低位，我們認(rèn)為低估+液態(tài)奶增速回正有望推動公司估值迎來修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS為1.90/2.05/2.24元，分別對應(yīng)2026-2028年14X/13X/12XPE，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.43。
