開源證券股份有限公司張宇光,張恒瑋近期對(duì)百潤(rùn)股份（002568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：預(yù)調(diào)酒主業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，威士忌第二曲線穩(wěn)步推進(jìn)》，給予百潤(rùn)股份（002568）增持評(píng)級(jí)。
Q1收入復(fù)蘇增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)好于預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司2025年?duì)I收29.44億元，同比-3.43%，歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比-11.36%；2025Q4營(yíng)收6.74億元，同比+1.81%，歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比-38.89%；2026Q1營(yíng)收8.00億元，同比+8.54%，歸母凈利潤(rùn)2.16億元，同比+19.34%。一季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期。我們維持2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為7.5、8.7、10.0億元，同比分別+18.2%、+15.8%、+14.0%，EPS分別為0.72元、0.84元、0.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.3、21.8、19.1倍。公司預(yù)調(diào)酒基本盤回歸健康水平，2026年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；威士忌加速鋪貨，第二增長(zhǎng)曲線進(jìn)入兌現(xiàn)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
調(diào)酒企穩(wěn)復(fù)蘇，威士忌穩(wěn)步推進(jìn)
2025年酒類收入25.7億元，同比-3.9%。其中預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)承壓，主要系公司主動(dòng)調(diào)整渠道庫存、收縮經(jīng)銷商授信、優(yōu)化渠道健康度所致，上半年承壓明顯，下半年增速開始轉(zhuǎn)正。2026Q1預(yù)調(diào)酒收入實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)增長(zhǎng)，主要系渠道庫存去化完成，疊加春節(jié)終端動(dòng)銷穩(wěn)步向好，帶動(dòng)板塊收入修復(fù)。威士忌2025年貢獻(xiàn)較好增量，隨著產(chǎn)品鋪貨進(jìn)度逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年有望進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。
線下渠道主動(dòng)調(diào)整，線上渠道重回增長(zhǎng)
2025年線下渠道收入26.0億元，同比-5.5%，線下渠道主要系公司主動(dòng)調(diào)整，減少渠道庫存壓力；數(shù)字零售渠道收入為3.0億元，同比+12.7%，線上渠道重回正增長(zhǎng)。分區(qū)域看，華東/華南/華北/華西收入分別為10.2/9.6/4.7/4.5億元，同比分別+0.3%/+3.0%/-15.8%/-11.8%，華東、華南保持穩(wěn)健，華北、華西相對(duì)承壓。
毛利率穩(wěn)中有升，凈利率提升
2026Q1毛利率同比+0.65pct至70.31%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.12pct/-0.26pct/-0.32pct，期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)。政府補(bǔ)助增加、所得稅稅率下行，凈利率同比+2.45pct至27.06%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.44。
