全球投資的版圖正以前所未有的速度重塑,每一筆跨境投資的背后，都藏著一張看不見的“世界地圖”。它不標注山川湖海，卻勾勒出資本潮汐與市場版圖；不描繪經緯度，卻暗藏匯率波動與地緣風向。洞見全球視野，不僅是讀懂財報與法條，更需穿透文化、制度與周期（883436）的迷霧，于變局中捕捉共識，在波動中錨定邏輯。
華安基金作為業(yè)內最早深耕科技投資的基金公司之一，集結了兼具“產業(yè)學術背景+深厚投研實力”的投研團隊，憑借深厚的產業(yè)積淀與團隊協作能力，在科技投資領域不斷擴容、深耕與迭代探索。
全球投資部副總監(jiān)、全球投資專家蘇圻涵擁有21年證券、基金行業(yè)從業(yè)經歷和超19年的投資管理經驗，在海外投資領域積累了深厚底蘊。2004年6月加入華安基金，他擅長尋找景氣行業(yè)、發(fā)掘優(yōu)勢企業(yè)，遵循GARP(Growth at a Reasonable Price，一種兼顧成長性與估值合理性的股票投資策略)策略，堅持高性價比的成長股投資，持續(xù)為投資者創(chuàng)造長期的復利價值。
《洞見﹒新產業(yè)》第七期對話基金經理蘇圻涵，以下是精彩觀點分享。
1.全球視野下的產業(yè)鏈投資，解讀港股核心難點
主持人：今天討論全球視野下的產業(yè)鏈投資，您如何定義“全球視野”？
蘇圻涵：全球視野可分為三個層面。
第一，從上市公司基本面看，AI與半導體（881121）等成熟產業(yè)鏈的全球化分工程度極高，各環(huán)節(jié)的壁壘和龍頭企業(yè)分散在全球各地。因此，產業(yè)鏈投資的關鍵在于保持全球化視角，從不同環(huán)節(jié)中識別高壁壘領域與代表性龍頭。
第二，公募基金最終落腳于股票定價，而定價受全球宏觀與貨幣政策影響，尤其當前仍以美元定價體系為主導。對于A股以外的開放資本市場，全球視野對判斷流動性方向至關重要。
第三，同一公司或同一產業(yè)鏈環(huán)節(jié)在不同市場的估值橫向比較。目前許多A股公司已實現A+H或美股雙重上市，不同市場各有其估值體系。投資同一環(huán)節(jié)的企業(yè)，必須考慮到這些差異。
主持人：同一家公司在A股和港股走勢差異顯著，根源在哪里？
蘇圻涵：最大根源仍是流動性，同一只股票在兩地上市，A股普遍存在溢價，核心就是流動性溢價，即便A股小市值公司，其日均成交等流動性指標也可能是港股的數十倍，這種溢價直接反映在估值上。
其次是稅收制度，港股對股息的征稅與A股不同，A股持有滿一年免征紅利稅，而港股股息稅約含20%的溢價，這也會推高A股估值。
第三是投資者結構。A股散戶與機構均具較強話語權，估值容易趨向上限；而港股是以機構投資者為主的成熟市場，更接受全球估值體系，同時受周邊市場橫向比較的制約。
主持人：港股有一批互聯網平臺公司，經歷估值大起大落后，又站在AI變革的十字路口，您如何看待這一格局？
蘇圻涵：互聯網巨頭基本都在港股上市，面對AI浪潮，這些巨頭目前承受著較大壓力。
一方面，內卷加劇，互聯網流量紅利見頂后，游戲（881275）、電商、外賣等行業(yè)競爭持續(xù)惡化，近期外賣大戰(zhàn)中，阿里（BABA）、美團（K83690）、京東（HK9618）投入巨額成本競爭，流量紅利消退后，內卷壓力陡增。
另一方面，應對AI沖擊，大量互聯網巨頭仍沿用流量紅利時代的打法，通過巨額營銷投入推廣AI業(yè)務，使得AI成本除研發(fā)開支外，還疊加了大量市場推廣費用，AI營銷與資本開支正大量消耗互聯網紅利時代積累的盈利。
更關鍵的是，ai應用（886108）的最終流量入口究竟屬于大模型新勢力還是原有互聯網巨頭，目前仍不確定，但資本開支卻是確定性的，這讓它們陷入兩難——為了不確定的未來，必須付出確定且巨額的現金支出，對盈利和估值均構成壓力。
2港股定價權向內資遷移，配置港股分散風險
主持人：港股常被視為離岸市場，定價權在外資手中。隨著南向資金持續(xù)流入，話語權是否正在轉變？
蘇圻涵：港股的定價權確實在發(fā)生變化。2015年末南向通開通后，尤其2020年險資大規(guī)模獲準投資港股，內地投資者在港股交易中的占比明顯提升。數據顯示，南向通之前，恒生指數及國企指數與美股標普500（SPX）相關性較強；南向通之后，這一相關性發(fā)生轉移，目前港股與A股的相關性已超過美股。可見，港股定價權正逐漸向內資遷移，目前內地資金在港股成交量中占比超過30%、接近50%，“跨過香江爭奪定價權”已不再是口號。
主持人：內資與外資在港股的行為模式有何不同？
蘇圻涵：外資將香港市場僅視為新興市場配置的一小部分，以配置思路為主，選股偏重自上而下，長期忽視市值小、流動性差的個股。
而內資投資港股更多出于比價效應，選股呈自下而上特征，通常先在熟悉的A股行業(yè)或標的上形成判斷，再到港股尋找估值或基本面有優(yōu)勢的對應標的。
這導致標的選擇差異顯著：內資偏重發(fā)掘中小市值成長股，外資則更關注指標成分股及流動性較好的大盤股（883417）。
主持人：對于想參與港股但覺得難度較大的普通投資者，您有何配置建議？是否有必要在組合中配置港股基金以分散風險？
蘇圻涵：港股在流動性、投資者結構、交易制度上與A股差異明顯，波動性更大，且實行注冊制，對個人投資者的公司鑒別與財報解讀能力要求更高，因此普通投資者參與港股，通過專業(yè)機構的基金更為穩(wěn)妥。
具體到被動與主動基金的選擇：目前港股缺乏真正代表全市場的指數，無論早期金融占比過高，還是后來互聯網權重過大，都無法像滬深300（399300）或萬得全A那樣覆蓋面廣泛；同時，港股被動產品的開發(fā)與滲透率相對滯后，缺少豐富的行業(yè)或賽道ETF，難以滿足個人投資者的組合構建需求，因此現階段通過具有長期港股投資經驗的主動管理基金，更容易獲取阿爾法。
配置港股十分必要，港股擁有一批A股沒有的優(yōu)質中國資產，不投資港股就難以完整分享中國經濟結構轉型的紅利，創(chuàng)新藥（886015）、互聯網、AI大模型以及新消費（883434）領域的龍頭企業(yè)，基本都在港股上市，忽視港股，對整體中國資產的投資將有所欠缺。
3.深耕華安二十余載，人才培養(yǎng)與投研文化營造歸屬感
主持人：您2004年加入華安基金，至今已超過20年，是什么讓您產生如此深厚的歸屬感？
蘇圻涵：我從本科到博士均在同濟大學完成，性格中確有求穩(wěn)的成分。進入華安后，從產品研發(fā)到A股行業(yè)研究，再到受公司委派從事全球投資研究，這一路走來，體現了華安“老帶新”、內部培養(yǎng)的人才梯隊建設制度。
華安的投資經理絕大部分是從內部一步步培養(yǎng)起來的，我自己也是從研究員到基金經理助理再到基金經理。這種傳幫帶的氛圍，很容易讓成長起來的投資經理產生歸屬感。
更為重要的是，我們海外投研集中在一個部門，投研一體的平臺讓大家猶如身處一個大家庭。研究員與基金經理交流極為緊密，日常工作深度融合。這種耳濡目染，進一步強化了歸屬感。
主持人：這種老帶新的運作機制具體是怎樣發(fā)生的？
蘇圻涵：以我們部門為例。周會、月度投決會、雙月投決會，基金經理與研究員均在同一個平臺參與；日常的實地調研與公司研究，也保持著緊密的交流合作。研究員在這一過程中耳濡目染，自然而然地吸收了基金經理對公司的看法，以及未來投資決策中的經驗與操作心得。
還有一個重要環(huán)節(jié)：研究員晉升為基金經理助理后，會經歷一段過渡期，與資深基金經理共同管理同一只基金。如此一來，新任助理能夠通過實際投資運作，真正習得經驗與教訓，實現能力的快速成長。
風險提示；基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現的保證。基金產品收益存在波動風險，投資需謹慎，詳情請認真閱讀本基金的基金合同、招募說明書等基金法律文件。
