西南證券（600369）股份有限公司劉言,潘妍潔近期對(duì)同惠電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：26Q1盈利能力延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，高附加值新產(chǎn)品陸續(xù)落地》，首次覆蓋同惠電子給予增持評(píng)級(jí)。
同惠電子(920509)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告和2026年一季度報(bào)告。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億元，同比增加19.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增加36.85%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比增加44.8%。2025年四季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.8億元，同比增加26.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比增加9.4%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為0.2億元，同比增加21.1%。2026Q1期間，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.4億元，同比增加12.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比增加15.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比增加20.0%。2026Q1毛利率為58.9%，較2025Q1增加2.1pp，較2025年底減少0.6pp；2026Q1凈利率為25.8%，較2025年底減少4.2pp，主要受一季度季節(jié)性費(fèi)用因素影響——營(yíng)收階段收縮而費(fèi)用剛性，導(dǎo)致期間費(fèi)用率被動(dòng)抬升，但同比來看，較2025Q1提升0.7pp，盈利能力延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。
元器件測(cè)試儀器穩(wěn)步增長(zhǎng)，微弱檢測(cè)與集成測(cè)試設(shè)備增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司2025年整體毛利率較2024年增加3.5pp至59.5%，這主要得益于公司高端儀器產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)約40%，高附加值產(chǎn)品收入持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，2025年公司元件（881270）參數(shù)測(cè)試儀器實(shí)現(xiàn)收入1.0億元，同比增長(zhǎng)14.6%，收入占比約43.7%，毛利率較2024年增加3.7pp至67.5%，作為公司基本盤，表現(xiàn)穩(wěn)健。微弱信號(hào)信測(cè)儀器在2025年期間實(shí)現(xiàn)收入4415.4萬元，同比增長(zhǎng)28.7%，毛利率較2024年增加6.1pp至57.5%，主要由于半導(dǎo)體（881121）制造等下游應(yīng)用領(lǐng)域高速發(fā)展的強(qiáng)勁拉動(dòng)，電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司緊扣功率半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，精準(zhǔn)錨定行業(yè)核心測(cè)試需求，全力推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)迭代，本年度成功完成多款新品的落地與推出，進(jìn)一步豐富半導(dǎo)體（881121）測(cè)試類產(chǎn)品矩陣。系統(tǒng)集成測(cè)試設(shè)備在2025年期間實(shí)現(xiàn)收入1022.8萬元，同比增長(zhǎng)171.7%，毛利率較2024年增加6.6pp至60.8%，主要由于隨著客戶系統(tǒng)集成測(cè)試的應(yīng)用場(chǎng)景不斷增加，公司配合客戶定制開發(fā)，設(shè)備交付金額不斷增長(zhǎng)，也代表了公司從“儀器制造商”向“測(cè)試解決方案提供商”的戰(zhàn)略升級(jí)。
聚焦功率半導(dǎo)體（881121）測(cè)試與新能源（850101）領(lǐng)域，高附加值新產(chǎn)品陸續(xù)落地。公司將核心資源聚焦于半導(dǎo)體（881121）器件測(cè)試、新能源（850101）及電池測(cè)試等新興高附加值應(yīng)用場(chǎng)景，精準(zhǔn)覆蓋功率半導(dǎo)體（881121）企業(yè)從研發(fā)攻堅(jiān)到量產(chǎn)質(zhì)控的測(cè)試需求，以行業(yè)技術(shù)迭代與國(guó)產(chǎn)替代加速的發(fā)展契機(jī)為抓手，持續(xù)提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)適配能力，不斷豐富高端測(cè)試儀器產(chǎn)品矩陣，為公司培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。公司持續(xù)推進(jìn)微弱信號(hào)領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)拓展，源表系列、CV特性測(cè)試儀器、高精度數(shù)字萬用表等核心產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升；TH530半導(dǎo)體（881121）雪崩能量測(cè)試儀等新產(chǎn)品于2025年實(shí)現(xiàn)銷售并逐步成熟。公司目前研發(fā)和即將推出的新產(chǎn)品主要針對(duì)于功率半導(dǎo)體（881121）的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)檢測(cè)、可靠性驗(yàn)證的相關(guān)檢測(cè)需求，包括TH500系列第三代功率半導(dǎo)體（881121）器件高壓脈沖電流電壓(PIV)分析系統(tǒng)(已小批量生產(chǎn))、TH510系列半導(dǎo)體（881121）器件C-V特性分析儀(已小批量生產(chǎn))、TH520系列功率器件參數(shù)分析儀(即將上市)、TH530系列半導(dǎo)體（881121）器件雪崩能量測(cè)試儀(已小批量生產(chǎn))、TH540系列半導(dǎo)體（881121）器件熱阻測(cè)試儀(正在研發(fā))、TH550系列半導(dǎo)體（881121）晶圓KGD測(cè)試系統(tǒng)(正在研發(fā))、TH560系列半導(dǎo)體（881121）晶圓老化測(cè)試系統(tǒng)(即
將上市)、TH570系列功率器件動(dòng)態(tài)特性分析儀/雙脈沖測(cè)試儀(即將上市)等。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為0.9/1.0/1.2億元，對(duì)應(yīng)PE為60/50/42倍?？紤]到公司將核心資源聚焦于半導(dǎo)體（881121）器件測(cè)試、新能源（850101）及電池測(cè)試等新興高附加值應(yīng)用場(chǎng)景，精準(zhǔn)覆蓋功率半導(dǎo)體（881121）企業(yè)從研發(fā)攻堅(jiān)到量產(chǎn)質(zhì)控的測(cè)試需求，以行業(yè)技術(shù)迭代與國(guó)產(chǎn)替代加速的發(fā)展契機(jī)為抓手，持續(xù)提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)適配能力，不斷豐富高端測(cè)試儀器產(chǎn)品矩陣，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到公司處于北交所市場(chǎng)，市場(chǎng)估值較主板更高，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)、境外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)泄密與技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、潛在專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)成新率和新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、停產(chǎn)、換代產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)等。
