西南證券（600369）股份有限公司徐卿,趙磐近期對蔚藍(lán)生物（603739）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評：營收穩(wěn)健增長，國際化布局成效顯現(xiàn)》，給予蔚藍(lán)生物（603739）增持評級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.66億元，同比增長3.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，同比增長11.45%。公司2026年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元，同比增長11.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.18億元，同比增長86.57%。
點(diǎn)評：營收利潤穩(wěn)健增長。2025年公司營業(yè)總收入增長保持穩(wěn)健。歸母凈利潤為0.70億元，同比增長11.45%，主要系公允價(jià)值變動(dòng)收益及與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目增加所致。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年研發(fā)投入達(dá)1.39億元，占營收比重10.19%，同比增長17.75%，為長期發(fā)展奠定技術(shù)基礎(chǔ)。2026Q1盈利能力顯著提升。業(yè)績增長主要受益于公司核心產(chǎn)品微生態(tài)和酶制劑銷量增加，同時(shí)費(fèi)用端管控良好，帶動(dòng)利潤率提升。
酶制劑業(yè)務(wù)階段性調(diào)整，微生態(tài)業(yè)務(wù)保持增長。分業(yè)務(wù)看，公司核心業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化。酶制劑業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入4.68億元，同比下降7.23%。從產(chǎn)銷量看，生產(chǎn)量和銷售量分別同比下降12.06%和10.11%，顯示業(yè)務(wù)處于階段性調(diào)整期。盡管收入下滑，但成本控制得力，營業(yè)成本同比下降5.96%，毛利率為63.20%，僅微降0.49個(gè)百分點(diǎn)，顯示出較強(qiáng)的成本管控能力和產(chǎn)品競爭力。微生態(tài)業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)銷售收入2.04億元，同比增長6.01%，產(chǎn)銷量也同步提升，分別增長7.29%和6.92%。但由于成本端增速(+9.23%)快于收入增速，該業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.91個(gè)百分點(diǎn)至35.38%。
動(dòng)保業(yè)務(wù)收入微增，內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。動(dòng)物保健（884013）品業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.11億元，同比微增0.93%。業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所調(diào)整：禽用疫苗：收入達(dá)1.02億元，同比增長9.81%，為動(dòng)保板塊增長的主要驅(qū)動(dòng)力。豬用疫苗：收入667.69萬元，同比增長30.98%，雖基數(shù)較小但增速迅猛，顯示出市場開拓的積極成效?；幖爸蝎F藥：收入為2.02億元，同比下降3.75%。動(dòng)保業(yè)務(wù)整體毛利率為33.91%，同比增加0.40個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力略有提升。公司在豬用疫苗和寵物藥品領(lǐng)域持續(xù)布局，2025年獲得多項(xiàng)新獸藥證書，包括6個(gè)寵物專用新獸藥證書以及豬偽狂犬病基因缺失滅活疫苗等，有望為未來增長提供新動(dòng)力。
國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升。公司持續(xù)推進(jìn)國際化布局，境外業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。2025年，公司境外主營業(yè)務(wù)收入為1.22億元，同比增長22.54%，增速顯著高于境內(nèi)業(yè)務(wù)(+2.54%)，占主營業(yè)務(wù)收入的比重有所提升。公司已在美國、越南、印尼設(shè)立子公司，并積極拓展“一帶一路（885494）”沿線的中亞、東南亞市場以及拉美等新興市場，全球本土化發(fā)展策略正逐步深化。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.32元、0.35元、0.47元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為46/42/31倍，維持“持有”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)1家。
