西南證券（600369）股份有限公司蔡欣,沈琪近期對(duì)裕同科技（002831）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海外業(yè)績(jī)靚麗，新業(yè)務(wù)布局打開成長(zhǎng)空間》，給予裕同科技（002831）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收172.4億元，同比+0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.9億元，同比+13%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.3億元，同比+0.8%。非經(jīng)常性損益由2024年的-1.05億元轉(zhuǎn)為2025年的0.67億元，主要系理財(cái)及衍生品公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。單季度25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.4億元，同比-5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+39.7%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.9億元，同比+2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比+1.9%。
毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)改善。2025公司整體毛利率為25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海外業(yè)務(wù)收入占比提升。2025年總費(fèi)用率為14.3%，同比+0.9pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3%/6.5%/0.6%/4.3%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。綜合來(lái)看，2025年公司凈利率為9.2%，同比+1pp。2026Q1毛利率為25.1%，同比+2.9pp；總費(fèi)用率為16.6%，同比+2pp；凈利率為6.5%，同比持平。此外，公司2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元，轉(zhuǎn)增4股，且公司于26年4月發(fā)布回購(gòu)方案，預(yù)計(jì)分紅+回購(gòu)合計(jì)占?xì)w母凈利潤(rùn)約80%，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
傳統(tǒng)包裝穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，25年海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。分產(chǎn)品看，2025年公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.7/25/12.9/7.2億元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包裝主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。分地區(qū)看，2025年公司內(nèi)銷/外銷（885840）的收入分別為111.1/61.3億元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市場(chǎng)較優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境及客戶結(jié)構(gòu)，公司海外業(yè)務(wù)毛利率維持較高水平達(dá)31.5%。伴隨印尼、馬來(lái)西亞工廠投產(chǎn)，加速歐美及中東交付，重型包裝與快消品大客戶導(dǎo)入預(yù)計(jì)顯著拉動(dòng)訂單，全球化布局成效顯著。
“1+N+T”戰(zhàn)略逐步推進(jìn)，看好“N”業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性釋放。1)ai眼鏡（886085）產(chǎn)業(yè)鏈：公司通過子公司仁禾智能(軟材料、充電盒)、華寶利(聲學(xué)部件)及新收購(gòu)的華研科技(轉(zhuǎn)軸)，深度切入ai眼鏡（886085）供應(yīng)鏈，獲得頭部客戶的認(rèn)可。2)精密金屬結(jié)構(gòu)件(華研科技)：26年2月收購(gòu)華研科技，其在折疊屏（885809）手機(jī)轉(zhuǎn)軸、智能手表結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，服務(wù)于三星、谷歌（GOOG）、Meta（META）等客戶。同時(shí)正積極布局AI服務(wù)器液冷散熱結(jié)構(gòu)件。3)新材料及其他：裕同新材聚焦碳纖維（885650）等功能材料，已在折疊屏（885809）手機(jī)鉸鏈等產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞?；華寶利則圍繞AI智能硬件和機(jī)器人領(lǐng)域進(jìn)行EMS代工布局。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為1.92元、2.17元、2.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、18倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.67。
