東吳證券（601555）股份有限公司朱國廣,冉勝男近期對華東醫(yī)藥（000963）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報2026年一季報點評：工業(yè)板塊穩(wěn)健增長，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比提升》，給予華東醫(yī)藥（000963）買入評級。
投資要點
事件：2025年，公司實現(xiàn)收入436.12億元(+4.07%，表示同比增速，下同)，實現(xiàn)歸母凈利潤34.14億元(-2.78%)，扣非歸母凈利潤33.11億元(-1.20%)。2026Q1季度，公司實現(xiàn)收入111.83億元(+4.17%)，實現(xiàn)歸母凈利潤10.02億元(+9.56%)，扣非歸母凈利潤9.90億元(+10.30%)；業(yè)績低于我們前次預(yù)測值。
工業(yè)板塊較快增長，創(chuàng)新產(chǎn)品放量加速成為核心驅(qū)動。2025年醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)收入147.84億元(+7.04%)，其中創(chuàng)新產(chǎn)品收入23.40億元(+64.2%)，已成為工業(yè)板塊核心增長引擎。核心品種中，CAR-T產(chǎn)品賽愷澤全年下達(dá)218份有效訂單，超百家保險及惠民保納入報銷；烏司奴單抗賽樂信（LX）國內(nèi)銷售額(含稅)接近3億元，處方醫(yī)院（884301）超2000家；ADC產(chǎn)品愛拉赫于2025年11月正式商業(yè)化，全年銷售約0.68億元；PARP抑制劑派舒寧2025年1月獲批、12月納入醫(yī)保。2026年創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入，工業(yè)板塊有望保持較快增長。
工業(yè)微生物板塊延續(xù)增長，醫(yī)藥商業(yè)（881143）板塊增速修復(fù)。工微板塊2025年實現(xiàn)收入7.77億元(+9.34%)，其中xRNA板塊和動物保健（884013）板塊均保持50%左右增長。ADC毒素主流品種已全部完成美國DMF注冊，GLP-1/GIP雙靶點寵物減重藥注冊申請獲受理，卡位藍(lán)海賽道。2025年商業(yè)板塊收入286.97億元(+5.92%)，凈利潤4.79億元(+5.16%)。
醫(yī)美板塊承壓，海外趨穩(wěn)，國內(nèi)有望在新產(chǎn)品推廣下企穩(wěn)增長2025年醫(yī)美板塊合計收入18.26億元(-21.50%)，其中海外Sinclair收入9.58億元(-0.95%)，較2024年的-25.81%明顯改善；國內(nèi)欣可麗美學(xué)收入7.80億元(-31.50%)，受消費（883434）需求迭代加速及競爭加劇影響。Sinclair因EBD業(yè)務(wù)優(yōu)化計提商譽減值0.78億元。產(chǎn)品端Ellansé二代新品已進(jìn)駐近500家機構(gòu)，MaiLi Extreme合作機構(gòu)超100家，重組肉毒素產(chǎn)品已獲批，2026年在新產(chǎn)品增量貢獻(xiàn)下，有望逐步修復(fù)。
費用管控良好，研發(fā)投入持續(xù)加大。2025年綜合毛利率32.36%(同比-0.85pct)，銷售費用率14.97%(-0.33pct)，管理費用率3.08%(-0.25pct)，研發(fā)費用率4.02%(+0.62pct)。工業(yè)研發(fā)投入29.82億元(+11.36%)，直接研發(fā)支出24.72億元(+39.64%)，占工業(yè)營收16.60%。截至2025年末創(chuàng)新藥（886015）管線增至96項，2025年取得6項上市批準(zhǔn)，取得突破進(jìn)展。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到醫(yī)美板塊恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期及Sinclair減值擾動，我們將2026-2027年公司歸母凈利潤預(yù)期由44.21/49.50億元，調(diào)整至38.34/42.37億元，預(yù)期2028年為46.82億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為15/14/13倍。鑒于醫(yī)美新產(chǎn)品增量驅(qū)動業(yè)務(wù)企穩(wěn)，創(chuàng)新藥（886015）品種實現(xiàn)高速增長，維持"買入"評級
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)失敗或推廣不及預(yù)期；醫(yī)美業(yè)務(wù)競爭加劇的風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為52.43。
