截至4月30日，今年以來已有20家公司觸及終止上市情形，退市路徑涵蓋主動退市、重大違法強制退市、交易類強制退市、財務(wù)類強制退市四大類型，多元化、多維度的市場出清格局持續(xù)完善。
市場人士認為，從“退得下”到“退得穩(wěn)”，2026年退市制度改革持續(xù)深化。隨著多元出清機制愈發(fā)成熟、立體化追責體系持續(xù)完善、基礎(chǔ)制度供給不斷加強，資本市場“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的良性生態(tài)將加速成形，為高質(zhì)量發(fā)展注入更強動力。
多元出清：退出路徑暢通
市場生態(tài)優(yōu)化
梳理20家退市公司名單，財務(wù)類退市13家、交易類退市3家、重大違法退市2家、主動退市2家，資本市場多元化退市渠道進一步暢通。
從退市趨勢看，主動退市日趨常態(tài)化。德邦股份是今年A股首家披露主動終止上市方案的公司。談及此次終止上市的原因，公司表示，系為了更好地順應(yīng)物流行業(yè)的發(fā)展趨勢，更為高效、有力地統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與整合京東物流（HK2618）體系內(nèi)的物流資源，亦考慮積極踐行公司間接控股股東京東（HK9618）卓風在收購德邦股份時作出的關(guān)于同業(yè)競爭的承諾。瓦軸B則因控股股東發(fā)起全面要約收購而私有化退市。
深圳大學法學院副教授呂成龍表示，兩家企業(yè)均從自身產(chǎn)業(yè)整合、價值長遠發(fā)展角度主動選擇退出，告別了過去“保殼熬日子”的舊思維。主動退市案例增多，說明A股殼資源價值持續(xù)降溫，上市公司開始理性看待上市平臺價值，產(chǎn)業(yè)整合、戰(zhàn)略重構(gòu)成為主動退市的重要動因。這也標志著資本市場走向成熟——上市公司并非只有經(jīng)營惡化才離開市場，基于合理需求主動退出，既有利于企業(yè)長遠發(fā)展，也有助于提高資源配置效率。
造假退市力度加大，成為又一亮點。*ST長藥、*ST立方等公司因系統(tǒng)性財務(wù)造假被強制退市，對市場形成較大威懾，“造假會退市、退市不免責”的嚴監(jiān)管氛圍正加速形成。如*ST長藥，證監(jiān)會作出的《行政處罰決定書》中認定*ST長藥連續(xù)三年虛增收入和利潤，責令公司改正，給予警告，并處以1000萬元罰款。
上海久誠律師事務(wù)所律師許峰表示，過去個別問題公司企圖靠財務(wù)造假蒙混過關(guān)，如今重大違法退市“零容忍”剛性十足，造假會退市、退市不免責，進一步消除了違規(guī)套利的僥幸空間。此舉不僅有助于提升上市公司整體質(zhì)量、改善投資環(huán)境，更能推動建立“優(yōu)勝劣汰”的市場機制，促使上市公司及其“關(guān)鍵少數(shù)”真正敬畏法治與市場，堅守合規(guī)經(jīng)營底線。
精準出清：退市指標“動真格”
回應(yīng)改革初衷
推進退市制度改革，核心目的是出清劣質(zhì)主體、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、提升上市公司整體投資價值。從今年年報季的退市實踐來看，各項規(guī)則不折不扣落地，改革成效逐步顯現(xiàn)。
新規(guī)下主板上市公司“扣非凈利潤為負+扣除后營收低于3億元”成為精準出清標尺，大大提高了突擊做假賬、虛增收入、臨時資產(chǎn)騰挪等違規(guī)保殼成本。
4月29日，*ST華嶸（600421）發(fā)布2025年年報，因公司2025年度凈利潤為負，且營收低于3億元，觸及財務(wù)類強制退市情形。*ST巖石（600696）公告顯示，公司2025年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤和扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤均為負值，且扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于3億元，2025年度財務(wù)會計報告被出具保留意見的審計報告，內(nèi)部控制被出具否定意見的審計報告。公司股票已觸及財務(wù)類終止上市情形。
南開大學金融學教授田利輝認為，抬高營收認定門檻、收緊財務(wù)考核標準，就是用硬指標精準篩出沒有真實主業(yè)、缺乏投資價值的空殼公司。規(guī)則的剛性執(zhí)行，促使上市公司只能深耕主業(yè)、改善經(jīng)營、提質(zhì)增效，靠真實業(yè)績立足市場。同時，常態(tài)化退市機制下的風險警示前置效應(yīng)日益凸顯。
嚴格出清：立體化追責到位
投保配套機制持續(xù)完善
退市常態(tài)化的同時，監(jiān)管部門始終強調(diào)立體化追責，并強化投資者賠償救濟，堅持“退得下、退得穩(wěn)”。立體化追責與投資者權(quán)益保護體系同步推進，助力形成“退市有力度、保護有溫度”的新格局。
一方面，立體化追責層層壓實，堅決落實造假退市、占用償還、退市不免責的監(jiān)管要求。
——退市不免責。證監(jiān)會2025年查處43家退市公司違法違規(guī)行為，對31家公司合計罰款15億元。
——對第三方配合造假不手軟。近期，證監(jiān)會、財政部對東旭集團審計機構(gòu)中興財光華作出合計超2.5億元罰沒款；財政部給予中興財光華警告、暫停經(jīng)營業(yè)務(wù)1年；給予16名簽字注冊會計師警告，并對相關(guān)注冊會計師分別處以暫停執(zhí)行業(yè)務(wù)1個月至1年的行政處罰等。證監(jiān)會對*ST科林審計機構(gòu)永拓所罰沒6528萬元，禁止從事證券期貨業(yè)務(wù)。
——刑事追責力度更大。對于可能涉及的犯罪線索，證監(jiān)會堅持應(yīng)移盡移的工作原則，嚴格按照相關(guān)規(guī)定移送公安機關(guān)。例如，錦州港公司兩名副總裁因有證據(jù)證明犯違規(guī)披露重要信息罪，已被錦州市中級人民法院依法決定逮捕。
另一方面，投資者保護配套機制不斷完善，為投資者權(quán)益提供堅實保障。
在風險揭示方面，監(jiān)管部門要求上市公司適度增加退市風險揭示的披露頻次；要求退市風險公司如涉及影響公司是否觸及退市情形的事項尚未核實并履行信息披露義務(wù)等7類較高終止上市風險情形的，應(yīng)予以重點提示。
今年年報披露后，全市場已有70余家公司觸碰退市風險警示紅線，被實施*ST特別處理?！疤崆邦A(yù)警、提前揭示風險，讓經(jīng)營失序、治理失范的公司及早暴露在市場陽光下，也促使上市公司重視主業(yè)經(jīng)營和內(nèi)控治理?！碧锢x說。
在維權(quán)渠道方面，監(jiān)管部門依托證券集體訴訟、代表人訴訟機制，暢通退市公司投資者的索賠渠道，明確造假主體、實際控制人及中介機構(gòu)的連帶賠償責任。政策面上，2025年5月，證監(jiān)會會同最高人民法院發(fā)布《關(guān)于嚴格公正執(zhí)法司法服務(wù)保障資本市場高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》；2025年10月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》。
一批民事維權(quán)案例正在落地——錦州港、美尚生態(tài)特別代表人訴訟案件的審理正在穩(wěn)步推進；*ST龍宇普通代表人訴訟啟動；普利制藥受損股民一審勝訴，發(fā)揮示范判決作用。
聚焦更好保護投資者合法權(quán)益，專家呼吁，加強基礎(chǔ)制度供給，盡快出臺《上市公司監(jiān)督管理條例》和背信損害上市公司利益罪相關(guān)司法解釋，為從嚴打擊財務(wù)造假等違法違規(guī)行為提供更堅實的法律支撐。
