東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,胡雋穎近期對德業(yè)股份（605117）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績貼近預(yù)告上限，毛利率同環(huán)比大增》，給予德業(yè)股份（605117）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司26Q1營收44.6億元，同環(huán)比+73.8%/+32%，歸母凈利11.9億元貼近預(yù)告上線，同環(huán)比+68.4%/+44.2%，扣非凈利11.5億元，同環(huán)比+87.2%/+51.7%，毛利率41.4%，同環(huán)比+4.2/+4.4pct，歸母凈利率26.6%，同環(huán)比-0.9/+2.2pct。
全球戶儲(chǔ)市場全面開花、逆變器（884304）及電池包快速上量。公司26Q1實(shí)現(xiàn)營收44.6億元，同環(huán)比+73.8%/+32%，主要系澳/歐/東南亞/中東/非洲/巴西等市場戶儲(chǔ)需求提升；拆分來看，我們預(yù)計(jì)逆變器（884304）(含并網(wǎng)逆變器（884304）)約20億元，同比+61%；受益于澳洲戶儲(chǔ)需求及工商儲(chǔ)上量，電池包營收約20億元，同比+209%。
毛利率同環(huán)比大幅提升、主要系逆變器（884304）毛利率繼續(xù)提升。26Q1公司綜合毛利率41.4%，同環(huán)比+4.2/+4.4pct，其中電池包尚未體現(xiàn)順價(jià)的影響，判斷為逆變器（884304）毛利率的繼續(xù)改善，地區(qū)結(jié)構(gòu)改善疊加降本帶動(dòng)公司逆變器（884304）毛利率進(jìn)一步上行?？紤]26Q1公司電池包順利向下順價(jià)，疊加314Ah電芯使用比例提升，我們判斷公司Q2毛利率有望進(jìn)一步上行。
Q2戶儲(chǔ)工商儲(chǔ)需求環(huán)比繼續(xù)向上、更高景氣度來臨。目前看公司4~5月仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，受缺油缺電影響，歐洲、東南亞(泰/越/菲)、中東(伊/黎/敘)、非洲(南非/尼日利亞)、巴西、歐洲(西班牙/意大利/波蘭/羅馬尼亞)等需求持續(xù)旺盛，我們預(yù)計(jì)公司Q2環(huán)比有望保持高速增長。工商儲(chǔ)方面，工商儲(chǔ)進(jìn)入增長元年，歐洲、東南亞等因電力交易及缺電拉動(dòng)增長，持續(xù)性更強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司全年工商儲(chǔ)有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。
確認(rèn)7-8千萬元匯兌損失、存貨規(guī)模大幅提升。公司26Q1期間費(fèi)用4.9億元，同環(huán)比+146%/+27%，費(fèi)用率11%，同環(huán)比+3.2/-0.4pct，費(fèi)用率同比提升主要系26Q1確認(rèn)7000~8000萬匯兌損失；26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流18.3億元，同環(huán)比+284.1%/+38.2%；26Q1資本開支2.6億元，同環(huán)比-2.5%/-59.7%；26Q1末存貨25.6億元，較年初+43.3%，判斷主要系退稅影響。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮戶儲(chǔ)工商儲(chǔ)行業(yè)需求持續(xù)向好，且公司毛利率有望進(jìn)一步提升，我們上調(diào)26~28年歸母凈利潤分別為60/79/95億元(前值57/71/86億元)，同增89%/31%/21%，對應(yīng)PE為22.4/17.1/14.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，競爭加劇。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為162.06。
