東吳證券（601555）股份有限公司袁理,任逸軒近期對美?？萍迹?88376）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：階段性利潤率承壓，26Q1收入高增44%》，給予美?？萍迹?88376）買入評級。
投資要點
事件：公司公告2025年報和2026年一季報。
2025年營業(yè)收入同增12%，利潤端明顯承壓。2025年公司實現營業(yè)收入19.29億元，同比+11.97%；歸母凈利潤1.21億元，同比-36.93%；扣非歸母凈利潤0.87億元，同比-51.09%。分季度看，2025年Q1-Q4單季度歸母凈利潤分別為0.42/0.56/0.43/-0.20億元，主要系部分項目驗收節(jié)奏后移疊加成本與費用壓力集中釋放所致。行業(yè)周期（883436）+項目節(jié)奏擾動，收入釋放略受影響。2025年半導體（881121）行業(yè)整體處于產能結構調整階段，下游相關客戶資本開支趨于審慎，部分項目建設進度延后；同時在國際貿易環(huán)境及關稅政策博弈背景下，海外客戶投資節(jié)奏亦有所放緩，導致公司訂單推進及落地周期（883436）拉長，對收入確認節(jié)奏形成一定擾動。在此背景下，公司營收仍實現近12%增長，體現經營韌性。
毛利率承壓疊加費用上行，盈利能力階段性下行。從利潤端拆解，盈利承壓主要來自成本與費用雙重因素：1)成本端：折舊攤銷增加壓制毛利率。前期擴產及產能布局形成的固定資產逐步轉固，帶來折舊與攤銷費用增加，在產能利用率尚未完全釋放的階段，對毛利率形成階段性壓制。2)費用端：期間費用增長收入確認放緩影響凈利率。2025年公司期間費用同比增長31.75%至3.66億元，期間費用率上升2.85pct至19%。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用同比分別+24.01%/+36.80%/+31.90%/+57.11%，至1.25/1.18/1.03/0.21億元；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別上升0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct至6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理費用增長主要來自股權激勵及新增廠房折舊，財務費用增長主要來自并購貸款及借款利息。公司仍處于擴張+投入階段，短期利潤承壓，隨著訂單釋放，收入確認加速，盈利能力有望反轉。
26Q1營收同比高增44%，扣非歸母同增26%，收入確認加速&利潤率恢復。2026Q1公司營業(yè)收入4.58億元，同比+44.52%；歸母凈利潤0.32億元，同比-24.40%；扣非歸母凈利潤0.29億元，同比+26.33%。2026Q1公司毛利率26.6%，同比下降3.3pct，較2025年提升0.6pct，收入增速恢復毛利率提升。2026年一季度公司期間費用同比增長7.98%至0.81億元，期間費用率下降5.97pct至17.65%。期間費用率開始下降。
現金流大幅轉正，經營質量改善。2025年經營活動現金流凈額為3.03億元(2024年為-2.05億元)，同比顯著改善。主要原因是公司加強應收賬款管理，銷售回款增加。在利潤承壓背景下，現金流顯著改善，體現經營質量提升，為后續(xù)擴產及業(yè)務拓展提供更堅實的資金支撐。
盈利預測與投資評級：考慮公司收入確認節(jié)奏與階段性利潤率變化，我們下調公司2026歸母凈利潤預測從3.0下調至2.9億元，維持2027年3.5億元，預測2028年4.2億元，2026至2028年PE33/27/22倍(2026/4/30)，維持“買入”評級。
風險提示：擴產進度不及預期，潔凈室下游政策風險，技術迭代風險等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為81.26。
